投资要点：

    　　事件：天坛生物发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入40.22 亿元（同比+38.09%），实现归母净利润8.87 亿元（同比+47.69%），实现扣非归母净利润8.80 亿元（同比+51.00%）；23Q3 公司实现收入13.31 亿元（同比+30.23%），实现归母净利润3.21 亿元（同比+48.49%），实现扣非归母净利润3.21 亿元（同比+53.78%）。

    　　业绩符合预期，盈利能力提升。23Q3 公司归母净利润率24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），盈利能力提升明显，我们认为主要原因在于：1）生产工艺及产品结构优化，毛利率提升，23Q3 公司毛利率51.78%（同比+3.17pp，环比+0.90pp）；2）疫情后血制品高需求持续，销售费用率下降，23Q3 公司销售费用率3.44%（同比-3.43pp，环比-2.53pp）。此外，依托央企股东品牌影响力和公司综合竞争优势等，浆站拓展工作加速推进，2023 上半年公司76 家在营浆站共采浆1125 吨（同比+10.8%），9 月洪湖武生和黎平中生2 家新浆站获采浆许可证，随着筹建浆站的逐步落地，采浆量有望加速释放。

    　　产品线补充提升吨浆利润。公司近年来加强产品管线布局，23 年9 月成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、高浓度层析静丙获批上市，人纤维蛋白原已提交上市注册申请，皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 正在开展Ⅲ期临床试验。兰州血制的人凝血酶原复合物已提交上市注册申请；上海血制的人纤维蛋白原正在开展Ⅲ期临床。新产品的陆续兑现有望提升公司吨浆收入及利润。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.15/12.13/14.20 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.74/0.86 元，公司具备较强的资源禀赋，叠加新品助力产出提升，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险。

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