事件

    　　10 月26 日公司公布23 三季报，1-3Q23 实现营收223.44 亿元，同比-9.65%；归母净利16.37 亿元，同比-31.88%；扣非归母净利13.29 亿元，同比-42.93%。3Q23 实现营收75.48 亿元，环比-3.86%；归母净利6.18 亿元，环比+19.39%；扣非归母净利5.99 亿元，环比+43.57%。

    　　点评

    　　Q3 吨铝利润增厚，一体化产业链充分受益。3Q23 长江有色铝均价1.88 万元/吨，环比+1.66%，石油焦市场均价2248.78 元/吨，环比-4.67%。公司拥有一体化的铝产业链，电力、氧化铝、预焙阳极自给率接近100%，Q3 铝价上升同时原材料成本下行，吨铝利润空间增厚，Q3 毛利率环比提升3.81 个百分点至16.24%，毛利润环比提升2.50 亿元至12.26 亿元。由于其他收益环比减少0.97亿元，导致归母净利润环比提升1.00 亿元，增量低于毛利润增长，扣非归母净利润环比增长1.82 亿元，净利率环比提升1.61 个百分点至8.18%。公司Q3 经营性现金流净流入15.08 亿元，环比大幅增长129.67%，现金流状况显著改善。

    　　电池箔项目投产在即，一体化布局稳步推进。新仁铝业2 万吨电池箔技改项目7 月正式投产，新建20 万吨电池箔项目预计到23年底完成16 台箔轧机安装，建成产能15 万吨，为电池铝箔放量奠定基础。江阴工厂已经通过5 家客户的现场审核，具备合格供应商资质，其他厂家也开始小批量试用，30 万吨坯料项目预计4Q23实现自给自足。上述项目全部建成投产后公司将具备22 万吨电池铝箔产能，坯料来源完全自主可控。

    　　规划印尼氧化铝产能建设，铝产业链有望实现海外扩张。公司23年2 月收购PT Inti Tambang Makmur100%股份，获得三个铝土矿的采矿权，规划年产200 万吨氧化铝一期100 万吨建设项目，利用印尼丰富的铝土矿资源及低成本劳动力优势，形成海外氧化铝基地，增强铝行业原材料资源保障能力及大宗原材料供给能力，实现铝产业链的进一步延伸。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司23-25 年营收分别为361/427/440 亿元，归母净利润分别为25.44/38.31/41.45 亿元，EPS 分别为0.55/0.82/0.89 元，对应PE 分别为11.14/7.39/6.83 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

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