23Q3 业绩阶段性承压，盈利能力环比提升。（1）23Q1-Q3 业绩：营收50.91 亿/yoy-4.91%，归母净利3.94 亿/yoy+25.83%，扣非后净利2.98 亿/yoy-19.07%。

    　　（ 2） 23Q3 业绩：营收14.62 亿元/yoy-10.82%， 归母净利润9313 万元/yoy-40.12%，主因国内渠道线下百货恢复较慢，英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧带来海外市场依旧承压，同时加大国内业务线上品牌投放，整体收入及利润均有所承压。（3）盈利能力：23Q3 毛利率57.3%/+3.45pcts，销售费用率43.20%/+11.71pcts，管理费用率11.23%/-0.4pcts，研发费用率2.51%/+0.07pcts，归母净利率6.37%、同比-3.12pcts、环比+2.09pcts，环比明显改善。

    　　分品类看：玉泽双位数增长、表现突出，其余品牌改善。23Q3 护肤品类营收4.14亿/-8.5%，均价16.65 元/+36.80%；个护家清5.45 亿元/-18.3%，均价9.04 元/+8.81%；母婴4.43 亿元/-3.5%；其中玉泽品牌Q3 收入同比双位数增长，抖音渠道快速增长，7 月/9 月上新玉泽修敏精华/修护面霜，抖音开新日IP 期间，新品玉泽修护面霜GMV 达700 万；佰草集线上份额明显提升，在天猫品牌会员日位列美妆个护直播间top1；双妹Q3 实现双位数增长，玉容霜3.0 重磅升级于9 月上市；六神品牌持续夯实品牌年轻化；家安实现了1-9 月收入端增长。

    　　分渠道看：组织架构调整，电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构，以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下，公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，线下业务占比较重的个护家清品类在Q3 组织调整当中展现新势能，本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能，提升整体运营效率。看好架构改革后，渠道持续调整、品牌焕新升级。

    　　投资建议：公司克服22 年疫情+特渠+超头缺失等影响，23 年积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123 经营方针”提升经营质量。预计2023-2025 年营收为75.8 亿/84.5 亿/92.9 亿，归母净利润为7.11 亿/8.86 亿/10.71 亿， 同比增速为+51%/+25%/+21% ， PE 为22.5X/18.1X/15.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

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