核心观点

    　　公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收463.9 亿元，同比增长133.5%。归母净利润24.7 亿元，同比增长20.2%。三季度单季度营收增长111.0%，归母净利润增长8.4%。

    　　公司归母净利润增速不及营收的主因为：（1）盈利能力有所下降，综合毛利率较上年同期下降1.7 个百分点；（2）税金及附加同比增长158.4%至8.5 亿元，系期内交付楼盘较多且部分交付楼盘土增税负较高；（3）上半年计提6.2 亿元资产减值损失，系存货跌价准备。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收463.9 亿元，同比增长133.5%；归母净利润24.7 亿元，同比增长20.2%。三季度单季度营收增长111.0%，归母净利润增长8.4%。

    　　简评

    　　业绩表现稳健，项目结转提速。公司前三季度实现营收463.9 亿元，同比增长133.5%。前三季度归母净利润24.7 亿元，同比增长20.2%。三季度单季度营收增长111.0%，归母净利润增长8.4%。

    　　公司归母净利润增速不及营收的主因为：（1）盈利能力有所下降，综合毛利率较上年同期下降1.7 个百分点至15.0%；（2）税金及附加同比增长158.4%至8.5 亿元，系期内交付楼盘较多且部分交付楼盘土增税负率较高；（3）上半年计提6.2 亿元资产减值损失，系存货跌价准备。

    　　销售金额逆势提升，全年销售正增长可期。公司前三季度实现销售金额1221.4 亿元，同比上升16.3%，显著强于百强房企下降12.3%的整体表现；行业销售排名第10，较去年底提升了3 名。

    　　公司2022 年实现年销售额1539.3 亿元，今年前三季度销售额已达到去年的79.3%。考虑到认房不用认贷、杭州限购政策放宽等政策利好，我们认为公司全年销售额实现正增长是大概率事件。

    　　拿地降速聚焦深耕，融资渠道保持通畅。公司期内新获取土储项目27 个，对应土地价款423.1 亿元，较上年同期下降21.1%，投资强度下降16.4 个百分点至34.6%。公司利用品牌优势不断深耕杭州市场，期内在杭州共拿地22 宗，土地价款364.8 亿元，占总价款比例86.2%，投资显著聚焦。融资端来看，公司融资民营房企公开市场融资压力较大的环境下年内依旧成功发行了6 笔债券融资，合计规模43 亿元，融资成本3.85%-5.03%，融资渠道维持畅通。

    　　维持买入评级和目标价15.10 元不变。我们看好公司在核心城市的布局和未来发展，预测2023-2025 年公司EPS为1.51/1.88/2.25 元，维持买入评级和目标价15.10 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：

    　　1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。

    　　2、利润率可能下滑。 随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。

    　　3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。

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