3Q23 业绩符合我们预期

    　　内蒙华电公布3Q23 业绩：营业收入58.9 亿元，同比-6.1%，归母净利润7亿元，去年同期-0.63 亿元。9M23 营业收入170 亿元，同比-1.5%，归母净利润21.8 亿元，同比+40%。公司3Q23 业绩符合我们的预期。

    　　发电业务：3Q 发电量价不及预期，煤价降幅扩大释放利润。1）火电3Q售电量155 亿度，同比+1.5%，增速环比略有好转；测得上网电价326元/兆瓦时，同比-10%，环比-4%，受蒙西电价下行影响。成本端，9M23公司标煤单价589 元/吨，同比-9.5%，降幅较1H23 扩大，帮助3Q 毛利率同比+7.9ppt 至20.9%。2）新能源3Q 售电量同比-8%，表现欠佳。

    　　我们测得3Q23 发电业务收入同比-8.7%，拖累公司整体营收增长。

    　　煤炭外销：产能核增，3Q 销量同比+55%，抵消煤价不利影响。2023 年6 月魏家峁煤矿年产能获准由1,200 万吨核增至1,500 万吨，3Q 公司煤炭产量355 万吨，同比+41%，销量160 万吨，同比+55%。受国内现货煤价走低影响，公司3Q 煤炭销售均价同比-20.3%，环比-7.3%，但是销量激增抵消价格下行影响，我们测得煤炭销售收入同比约+24%。

    　　3Q 利息费用同比-40%；9M23 经营性现金流44 亿元，同比持平。3Q得益于贷款利率压降，公司利息费用同比-35%，整体财务费用同比大幅削减。由于新能源建设等资本开支较大，9M23 资本开支同比+1.7 倍。

    　　剔除资本开支后，9M23 自由现金流24.2 亿元，同比-34%，我们认为仍然可以支撑其高派息能力。

    　　发展趋势

    　　控股股东增持彰显信心，高分红价值凸现。公司公告称控股股东计划自2023年10 月20 日起3 个月内增持公司股份1-2 亿元，价格不超过3.9 元/股。公司2022-2024 年规划分红不少于当年可供分配金额的70%，当前低估值下凸现高分红价值。核增后4Q 煤矿产能仍可释放，扩大煤电协同优势。3Q 煤矿产能核增后，产量/销量环比+2.1%/+3%，尚未完全释放，我们看好4Q 魏家峁产能充分释放后增厚煤炭销售收入，同时提高煤炭自供能力也有利于降本，促进一体化协同。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与评级不变。当前股价对应2023/2024 年8.2x/6.4x P/E，1.2x/1.1x P/B。维持跑赢行业评级和4.50 元目标价，对应2023/2024 年10.6x/8.2x P/E，1.5x/1.4x P/B，较当前股价有28.9%的上行空间。

    　　风险

    　　四季度电价蒙西电价超预期下行；新能源投产不及预期。

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