23Q3 归母净利同比+34%/环比+19%，维持A/H 股“买入”评级中国石化10 月26 日发布三季报，前三季度实现营收24699 亿元，yoy+1%，实现归母净利530 亿元（扣非后503 亿元），yoy-7%（扣非yoy-10%）。其中Q3 营收8763 亿元， yoy+4% ， 实现归母净利179 亿元，yoy+34%/qoq+19%。我们预计公司23-25 年归母净利润717/821/893 亿元，对应EPS 为0.60/0.69/0.75 元（基于港币汇率0.92，对应0.65/0.75/0.82港元），结合A/H 股可比公司Wind、Bloomberg 一致预期24 年9.5x/6.5xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予24 年11.0x/7.5xPE ，对应A/H股目标价7.59 元/5.63 港元，均维持“买入”评级。

    　　前三季度国际油价同比下行，增气降本取得显著成效前三季度公司原油产量210.6 百万桶，同比降0.1%，原油实现价格75.73美元/桶，同比降19.6%，天然气产量992.98 十亿立方英尺，同比增8.7%，天然气实现价格7.10 美元/千立方英尺，同比降5.8%，油气操作成本15.3美元/桶，同比降7.8%。受原油价格同比下跌影响，前三季度板块营业利润333.1 亿元，同比降15.0%。

    　　成品油产量显著提升，炼油业务毛利降幅收窄

    　　前三季度公司原油加工量193.7 百万吨，同比增7.6%，汽油/柴油/煤油/化工轻油产量47.3/48.5/21.8/32.3 百万吨，同比增5.1%/7.9%/65.6%/0.3%，现金操作成本4.0 美元/桶，同比降11.1%，炼油毛利7.1 美元/桶，同比下降15.2%。受上半年库存减利叠加石脑油、石油焦和液化气等精炼产品毛利同比下滑影响，前三季度板块营业利润174.8 亿元，同比下降12.7%。

    　　成品油景气延续支撑业绩，新能源转型加速推进23 年以来出行需求复苏等显著提振成品油需求，营销板块前三季度境内成品油总销量180.6 百万吨，同比增19.1%，其中零售91.1 百万吨，同比增15.1%，直销及分销51.6 万吨，同比增20.2%。前三季度板块营业利润241.2亿元，同比增10.8%，同时公司积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，非油业务营业利润39.7 亿元，同比增14.4%。

    　　化工品市场小幅回暖，板块Q3 营业利润环比扭亏化工板块前三季度乙烯产量1066.2 万吨，同比增6.6%，下游合成树脂产量1523.3 万吨，同比增10.5%，合纤单体及聚合物产量594.3 万吨，同比下降11.4%。前三季度板块亏损37.8 亿元，同比减亏7.2 亿元，其中Q3 单季板块营业利润4.0 亿元，环比扭亏24.4 亿元。

    　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

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