23Q3 收入/归母净利同比+14.4%/+21.6%，维持“买入”公司发布23 年三季报：9M23 收入/归母净利170.5/27.6 亿元，同比+11.4%/+17.6%；23Q3 为56.5/8.6 亿元，同比+14.4%/+21.6%，收入盈利延续较高增长。9 月公司公告拟收购涂料知名企业嘉宝莉，有望强化公司的涂料业务，考虑收购仍存不确定性，我们维持公司23-25 年归母净利预测为35.6/41.4/47.0 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期均值为13xPE，我们认为“一体两翼”布局持续推进有望为公司带来新增长点，同时公司消费品的商业逻辑逐步验证，抗周期增长能力有望增强，给予23 年16xPE，目标价33.76 元，维持“买入”。

    　　成本端改善及高端化延续，23Q3 毛利率同/环比+2.8/-0.5pct23 年前三季度公司毛利率30.8%，同比+1.0pct；23Q3 毛利率32.0%，同/环比+2.8/-0.5pct，受益于原材料成本下降毛利率同比延续改善，据Wind，23Q3 石膏板/防水主要原材料成本同比-28.5%/-13.1%，但环比Q2 基本保持稳定，因此预计公司毛利率环比略降主要受产品单价下滑影响。展望Q4，考虑原材料价格仍有望保持低位，但随着公司产品向高端化及消费品化发展，公司石膏板单价及毛利率有望保持韧性。

    　　销售费用率上升影响归母净利率，经营性现金流维持优异9M23 公司期间费用率12.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/4.1%/4.0%/0.4%，同比+0.8/-0.8/-0.3/-0.1pct，Q3 销售费用率明显提升主要系销量增加导致人工成本及交通差旅费增加。9M23 公司归母净利率16.2%，同比+0.9pct；Q3 归母净利率15.2%，同/环比+0.9/-4.3pct，环比下降主要系费用率提升。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率24%/9%，同比-4/+3pct。9M23公司经营性净现金流19.6 亿元，同比+30.5%；23Q3 为6.8 亿元，同比+5.6%，现金流维持优异表现。

    　　防水/涂料整合持续推进，“一体两翼”布局有望进一步完善公司在夯实石膏板主业的同时加快做强做大防水、涂料业务，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。9 月20 日公司发布公告，意向收购嘉宝莉化工集团股份有限公司，嘉宝莉是我国知名的涂料企业，我们认为若此次收购顺利完成有望扩大公司涂料业务的规模；10 月26 日公司公告拟以1.1 亿元收购子公司（原持股70%）北新防水（河南）的剩余30%股权，标的公司9M23 实现收入/归母净利2.9/0.05 亿元，若收购完成有望进一步整合防水业务，提升一体化经营能力，公司“一体两翼”布局有望更加完善。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；并购不及预期。

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