事件：公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营收463.9 亿元，同比增长133.5%；归母净利润24.7 亿元，同比增长20.2%。

    　　第三季度公司实现营收193.6 亿元，同比增长111.0%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%。业绩符合预期。

    　　营收大幅增长，归母净利润增速低于营收增速。受益于交付楼盘同比增长，2023 年前三季度公司营收同比高增133.5%；归母净利润增速低于营收增速的原因主要有：1）公司2023 年前三季度毛利率同比减少1.6pct至15.0%；2）上半年交付楼盘较多且部分楼盘土增税负率较高，前三季度税金及附加和所得税费用分别同比增长5.2 亿元和8.1 亿元。但2023年前三季度公司坏账准备同比下降，财务费率同比下降2.2pct 至0.9%，一定程度上对冲了上述影响。

    　　销售排名进入TOP10，获得杭州房企销售冠军。公司2023 年前三季度实现销售额1221.4 亿元，同比增长16.2%，位列克而瑞销售排行榜第10名，较2022 年同期提升2 名，并获得杭州房企销售冠军。公司前三季度权益销售现金回笼611.9 亿元。

    　　积极投拓维持较高拿地强度，投资策略深耕杭州。公司2023 年前三季度权益拿地金额204 亿元，拿地建面为134 万方，拿地强度维持在45%的较高水平，公司积极投拓，为后续销售的持续性打下坚实的基础。此外，公司投资策略聚焦杭州，截至2023 年9 月30 日，公司土地储备中杭州占比最高，浙江省外城市占比在20%左右。

    　　融资畅通财务稳健，三道红线稳居绿档。公司债务结构健康：截至2023年9 月30 日，公司有息负债规模392.0 亿元，银行贷款占比高达67%。

    　　三道红线稳居绿档：净负债率15.1%，剔除预收账款资产负债率59.1%，现金短债比3.2。公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可，融资畅通财务稳健。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售稳健土储充沛，融资优势媲美国央企。我们维持其2023/2024/2025 年归母净利润预测为45.0/53.6/62.0 亿元,对应的EPS 为1.45 元/1.72 元/1.99 元，对应PE分别为5.9X/4.9X/4.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。

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