3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入79.92 亿元，同比+33.19%；归母净利润4.44亿元，同比+91.61%；3Q23 收入27.3 亿元，同比+27.94%，环比+0.85%；归母净利润1.58 亿元，同比+58.10%，环比-0.25%。3Q23 符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 公司充分受益于天然气重卡提振，乘用车项目持续放量。尽管3Q23重卡行业销量下滑11.7%至21.8 万辆，但3Q23 天然气重卡上牌量达5.4万辆，同环比均大幅提升。公司为天然气重卡配套单车价值量较柴油重卡更高，充分受益于天然气重卡提振。另外，公司配套的比亚迪、小鹏、宁德等新能源客户三季度销量均实现环比正增长，特别是公司开发的热泵集成产品，单车价值量较传统换热模块更高，带动公司乘用车板块放量。

    　　3Q23 盈利改善超市场预期，精益化管理完善。1-3Q23 毛利率为21.04%,同比+1.00ppt。3Q23 毛利率为21.99%，同比+1.01ppt，环比+1.08ppt，其毛利率改善超市场预期，我们预计主要系海外减亏叠加天然气核心零部件占比提升推动。3Q23 扣非净利率为近三年新高，同环比+1.4ppt/+0.2ppt 至5.7%，除去三季度汇兑亏损带来的拖累，公司实际经营利润率改善更为明显。公司3Q23 销售管理研发费用率同比均下降至2.4%/5.5%/4.9%，费用控制合理，精益化管理完善。3Q23 经营性现金流环比+190.8%至2.93 亿元，同比大幅提升，现金流表现亮眼。

    　　多品类战略布局，全球化业务稳健推进。公司于10 月公告新获汉格斯特客户乘用车铝油冷器项目的授权，该产品最终供给奔驰。公司预计该项目于2024 年7 月开始批量供货，生命周期内销售额约7,085 万元人民币。当前墨西哥、波兰工厂量产稳步推进，我们认为，随着公司海外产能释放与客户属地化服务加强，全球化业务有望进一步拓展。中长期来看，公司明确了基于热泵空调、数据中心服务器液冷、储能热管理等非车端应用场景的发展方向。我们认为，基于新能源车积累的换热技术优势有望成功应用于其他非车端应用场景，且考虑到规模经济效应，公司盈利能力有望稳健提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年24.4倍/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.50 元目标价，对应30.4 倍2023 年市盈率和22.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.8%的上行空间。

    　　风险

    　　盈利改善不及预期，全球化扩张不及预期。

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