常熟银行2023 年前三季度经营稳中向好，营收利润增稳，息差定价优异，扩表动能稳健，风险抵御能力维持高水准，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。

    　　事项：常熟银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入75.20 亿元，归母净利润25.18 亿元，同比分别+12.55%/+21.10%；不良贷款率0.75%，与上半年末持平，较上年末下降0.06pct。

    　　三季度盈利增速向好延续，收支两端协同发力。公司2023 年前三季度归母净利润同比+21.10%（上半年同比+20.82%），盈利要素拆分来看：1）收入端增势稳中向好：公司前三季度营业收入同比+12.55%（上半年同比+12.36%），生息资产与息差走势量增价稳下，净息收入贡献维持稳健。2）支出端稳中提优，有效支撑盈利：公司前三季度成本收入比同比仅微增0.29pct 至39.30%（上半年同比+2.27pcts 至41.03%），维持稳健态势；前三季度资产减值损失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），资产质量持续优化，亦持续助力拨备支撑公司盈利。

    　　扩表动能稳健，息差持续趋稳。公司2023 年前三季度利息净收入同比+12.48%（上半年同比+14.85%），增势延续。1）信贷增长稳健，投资阶段性抬升：三季度当季公司总资产环比+3.35%（上半年环比+0.27%），贷款总额环比+1.79%（上半年环比+4.95%），金融投资环比+6.87%（上半年环比-11.32%），三季度资本市场探底期间，公司阶段性加大了交易性金融资产布局。2）定价管控发力，息差边际趋稳，前三季度公司披露净息差2.95%，环比仅微降5bps（上半年环比微降2bps），期初期末平均法测算看，22Q3 单季净息差较二季度仅微降6bps，公司今年以来多次调降存款利率，有效助力存款成本控制与息差企稳。

    　　非息业务：中收显著回正，投资性收入亦回升。前三季度公司非息收入同比+12.99%（上半年同比-3.39%），增速有效提振。具体拆分来看：1）手续费中收大幅提振，公司前三季度手续费及佣金净收入为0.18 亿元，较上半年由负转正，低基数下同比高增225.98%，预计下阶段贡献有望延续。2）投资性收入有所回升，公司前三季度投资性收入同比增长9.21%（上半年同比-9.97%），其中公允价值变动损益显著高增，贡献主要增量。

    　　资产质量持续优异，拨备水平维持高位。1）账面风险指标持续保持优异：2023年三季度末，公司不良贷款率仅0.75%，与上半年末持平，较上年末下降0.06pct，在今年以来多维风险暴露的背景下持续保持稳健。2）拨备安全垫维持厚实水准：

    　　前三季度，公司资产减值损失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），拨备覆盖率较上半年末/年初分别-13.49pcts/+0.19pct，维持536.96%的高水准，拨备反哺利润的同时，仍持续保持强安全垫水平。

    　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。

    　　投资建议：息差稳健，盈利增稳。常熟银行2023 年前三季度经营稳中向好，营收利润增稳，息差定价优异，扩表动能稳健，风险抵御能力维持高水准，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.20/1.39/1.60 元。当前A 股股价对应2023年0.80x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.99x PB，维持目标价9.1 元，维持“增持”评级。

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