报告导读

    公司发布2023 年前三季度报告，实现营收110.12 亿元，同比降7.54%；归母净利润21.01 亿元，同比降30.22%，扣非归母净利润19.51 亿元，同比降33.37%。其中Q3单季度实现收入35.94 亿元，同比降2.74%，环比降5.59%；归母净利润6.18 亿元，同比降22.48%，环比降26.44%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比降30.97%，环比降27.06%。

    投资要点

    盈利结构优化，Q3 毛利率同环比提升

    根据博亚和讯，三季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为83.49、69.75、17.88 元/千克，同比分别变动-28.8%、-15.5%、-10.4%，环比分别变动-5.4%、-6.8%、+7.5%。

    VA、VE 价格在Q3 继续小幅下滑，蛋氨酸价格有所回暖。在维生素价格继续下降的过程中，Q3 公司收入并未出现明显下滑，我们预计主要系公司上半年多个新投产产品放量所致。上半年公司2500 吨/年B5、5000 吨/年薄荷醇、7000 吨/年PPS、30000 吨/年牛磺酸项目陆续投产。维生素跌价，新产品放量，公司盈利结构持续优化。23Q3 公司销售毛利率为35.22%，同比+1.58 PCT，环比+1.48PCT。Q3 公司销售净利率为17.33%，同比降4.32 PCT，环比降4.99 PCT，净利率同环比均下降，预计受汇兑收益影响。公司23Q3 财务费用同比增加约8 千万、环比增加约1.7 亿元。前三季度公司经营性现金流26.25 亿元，同比微增0.98亿元。存货周转率1.76，同比有所下降，应收账款周转率4.66，同比有所增加。

    多项目在建成长可期，控股股东增持强化发展信心23Q3 公司在建工程54.10 亿元，同比增加19.53 亿元，主要系公司在建25 万吨蛋氨酸剩余项目。公司现有蛋氨酸15 万吨，剩余15 万吨已建设完成，正在分步试车，此外公司与中石化合资的18 万吨液体蛋氨酸已开始建设。己二腈中试顺利，未来随着国产化加速，己二腈/己二胺及下游聚酰胺66、HDI 市场前景值得期待。10 月18 日，据世界农化网，新和成拟投资30 亿元建设6 万吨草铵膦项目，业务拓展到农药板块。公司当前多个新产品新项目在建，新项目逐步落地将加速公司成长，并降低维生素价格波动对公司的影响，持续优化公司盈利结构。

    10 月26 日，控股股东计划自通知之日起 6 个月内增持公司股份，拟增持股份金额2 亿元到3 亿元。我们看好公司的长期发展，此次控股股东大手笔增持有望强化公司发展信心。

    盈利预测与估值

    考虑到主要产品VA/VE 持续跌价，下调公司23-25 年归母净利润至30.80、40.76、53.44 亿元，EPS 分别为1.00/1.32/1.73，现价对应PE 为15.56/11.76/8.97倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险；投产时间不及预期等；

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