事件：公司发布2023 年三季报。公司2023Q1-Q3 实现营业收入153.67亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长4.07%。

    　　其中，2023Q3 单季营业收入为53.84 亿元，同比增长15.63%；归母净利润为4.82 亿元，同比增长28.06%。

    　　外销收入有望持续改善。内销：奥维云网数据显示，2023 年7-9 月小家电行业全品类线上销额分别同比-12.36%/-9.51%/-2.89%，在行业需求复苏仍相对缓慢背景下，预期公司2023Q3 内销收入略有增长。外销：随着母公司SEB 库存逐步消化以及去年Q3 低基数，我们预期2023Q3 外销收入仍维持改善趋势（2023Q2 外销收入增长约7%）。展望Q4，Q4 为欧美传统销售旺季，随着黑色星期五欧美销售旺季到来公司2023Q4 外销收入有望持续改善。

    　　盈利能力稳健，控费卓有成效。1）毛利率：2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率同比-0.28pct/-0.28pct 至25.41%/25.37%，盈利能力稳健。2）费率端：

    　　2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为10.51%/1.90%/2.03%/-0.27%，同比变动-1.32pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.62pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，2023Q1-Q3/2023Q3 净利率同比+0.12pct/+0.90pct 至8.86%/8.96%。

    　　公司上调与SEB 关联交易。随着母公司SEB 库存逐步消化，Q3 外销在低基数下实现强改善，关联交易全年目标上修15%。根据公告，2023 年预期出售给SEB 集团商品金额为58.2 亿元，较去年外销SEB 收入46.7亿元同比增长24.55%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为22.46/24.78/27.42 元，同增8.6%/10.4%/10.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、汇率波动风险。

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