事项：

    10 月26 日，公司发布《2023 年第三季度报告》，前三季度，公司实现营业收入275.81 亿元，同比下降9.17%；归母净利润3.15 亿元，同比下降9.94%。

    单季度看，23Q3 公司实现营业收入102.45 亿元，同比增长9.12%，环比增长4.02%；归母净利润1.02 亿元，同比增长111.69%，环比下降15%；扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长127.94%，环比减少17.75%。

    评论：

    销量增加对冲压价回落，公司Q3 收入增加。广东甬金三期于7 月份转固，新增宽幅2B 产能35 万吨，公司23Q3，300 系不锈钢卷板销售67.16 万吨，400系不锈钢卷板销售10.87 万吨，环比分别增长11.78%/20.47%。售价方面，受不锈钢市场需求偏弱影响，公司产品售价环比出现回落，其中300 系/400 系产品平均售价分别回落0.77%/2.92%。

    平均售价降幅略高于成本降幅，利润有所收缩。根据公司产销数据测算，公司23Q3 产品（300 系+400 系）平均销售价格为13129.79 元/吨，环比下降7.87%，对应平均成本为12900.28 元/吨，降幅7.59%。对应吨产品净利约为188 元，环比有所收缩。从费用端角度看，三季度公司各项费用合计环比有所提升，其中销售费用增加0.03 亿元，管理费用增加0.07 亿元，财务费用下降0.02 亿元，研发费用增加0.22 亿元，合计增加0.3 亿元，费用端的增加同样压缩了三季度公司的整体业绩。

    短期承压不改长期成长趋势。根据公司投资者关系公告称，“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5 万吨精密和BA 产品产能；越南二厂“年加工26 万吨精密不锈钢带”预计2024年二季度投产。延伸项目中，中源钛业“年产6 万吨钛合金新材料项目”及浙江镨赛“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，预计于2024 年一季度末投入试生产。未来，公司产品在规模及种类方面均有望持续提升。

    投资建议：公司作为冷轧不锈钢龙头企业，未来主业及新产业均具有成长空间，随着市场需求逐步恢复，未来业绩增长仍值得期待。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.79/8.68/10.24 亿元，对应EPS 为1.52/2.28/2.68 元，对应当前PE 为13/9/8 倍，维持2023 年目标价27.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：市场需求恢复不及预期，新项目投产不及预期。

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