单季度业绩再创新高，三大业务线共同助力公司持续增长。2023 前三季度公司实现营收79.92 亿元，同比+33.19%%；归母净利润4.44 亿元，同比+91.61%；扣非净利润4.14 亿元，同比+124.31%。其中，Q3公司实现营收27.30 亿元，同比/环比+27.94%/+0.85%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+58.10%；扣非净利润1.55 亿元，同比/环比+69.70%/+4.56%，营收与扣非净利润双双再创单季度历史新高。未来，随着公司在商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线数字与能源热管理领域新客户不断拓展及订单持续落地放量，公司业绩有望持续增长。

    持续推进提质增效措施，盈利能力不断提升。Q3 毛利率21.99%，同比/环比+1.01/+1.08pct；净利率6.81%，同比/环比+1.53/+0.03pct。

    盈利能力持续提升，一方面是由于公司提升产品质量，减少了内外部损失；另一方面是公司各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，相关影响因素将继续向好，有望带动公司盈利能力持续改善。

    属地化制造能力获认可，国际化战略逐步展开。2023 年8 月，公司波兰新工厂首套HVAC 产品顺利交付，标志着欧洲波兰新工厂顺利投产。

    2023 年10 月，公司获得汉格斯特客户乘用车铝油冷器项目的授权，该产品最终供给奔驰，预计将于2024 年7 月开始批量供货。根据客户预测，生命周期内预计销售额约7085 万元人民币。海外属地化工厂的顺利投产和国际客户的定点，是公司国际化战略的重要里程碑，有望进一步巩固和提高的综合实力，助力公司拓展国际市场，实现中长期战略目标。

    【投资建议】

    短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025 年营收分别为102.14、122.34、146.56 亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83 亿元，对应EPS 为0.76、1.01、1.35，PE 为25、19、14 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    新能源业务拓展不及预期

    商用车市场复苏不及预期

    第三曲线开拓不及预期

    费用管控不及预期

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