投资要点：

    公司公告2023 年三季报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入39.84 亿元，同比增长6.11%，归母净利润6.67 亿元，同比增长61.36%。公司三季度单季实现营业总收入16.23 亿元，同比增长69.63%，环比增长32.81%；单季实现归母净利润2.86亿元，同比增长1332.79%，环比二季度的1.93 亿元增长47.94%，业绩符合市场预期。

    销售费用下降，造成公司期间费用下降。报告期内，公司三项费用合计11.52 亿元，同比下降19.23%。其中管理费用3.68 亿元，同比增长8.18%；销售费用10.27 亿元，同比下降13.93%；财务费用为-2.43 亿元，同比变化-1.36 亿元，主要是利息收入增加所致。

    铜矿二期开始试生产，有望成为公司利润增长点。根据公司公告，9 月底二期矿山项目第一台破碎机已经开始试生产，后续有望对铜产量形成实质性贡献。根据公司公告，二期矿山设计原矿产能1100 万吨，达产时预计对应铜产能7 万吨，较2022 年2.33 万吨产量有明显增长。同时二期矿铜平均品位约0.8%，高于铜矿一期的0.68%，因此在品位上升的情况下，预计铜业务的吨利润也将有所回升。

    铁矿价格企稳，铁矿业务利润贡献较为稳定。根据wind 数据，2023Q1、Q2、Q3 铁矿石均价分别约126、111、114 美元/吨，同时10 月初至今，均价为118 美元/吨，整体维持较高水平。我们分析认为，在供给端集中在海外四大矿山的情况下，铁矿石在产业链中议价能力较强，因而价格韧性较强，预计后续公司铁矿业务能够稳定贡献利润。

    投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司原有盈利预测不变，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.93/12.12/15.31 亿元，对应23-25 年PE分别为11 倍、8 倍和7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿达产不及预期的风险；海运费上涨。

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