投资要点：
公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。1-3Q2023 年公司实现营业收入160.13 亿元（yoy-2.22%），归母净利润为7.47 亿元（yoy-56.04%），扣非后归母净利润为6.89 亿元（yoy-57.90%），整体销售毛利率同比下降5.89 个百分点至12.87%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别涨跌10.34%、-22.97%、31.15%至1.51、5.29、7.39 亿元，业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营收为59.17 亿元（yoy+0.75%，QoQ+7.20%），归母净利润为2.57 元（yoy-65.54%，QoQ-23.81%），3Q23 单季度销售毛利率同比下降8.5pct、环比下降4.09pct 至10.61%。1-3Q23 年公司业绩同比下滑的主要原因为：受需求疲弱影响，制冷剂和食品包装材料PVDC 产销量下降，制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工等主要产品均价同比出现较大幅度下降。其中3Q23 年单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：受淡旺季及检修影响，3Q23 年制冷剂销量和盈利能力环比下滑，含氟聚合物（包括PVDF、HFP、FEP 等）销量和价格均环比下滑。公司同时在董事会九届五次（通讯方式）会议决议中公告同意公司全资子公司巨化香港终止转让其持有的全球氟公司90%股权和工厂公司的90%股权。根据公司2 月16 日的公告，该标的公司在投资建设阿联酋氟化工项目30kt/aHFC-32 生产项目（可替换生产20kt/aHFC-134a），目前该标的公司的项目生产装置于2023 年6月初正式投产。
3Q23 年受淡季以及去年同期高基数的影响，公司制冷剂外销量和价格同环比均下滑，同时含氟聚合物材料、氟化工原料等外销量和价格环比下滑，基础化工产品价格同比下滑但环比略有提升。根据公司经营数据公告，3Q2023 公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、基础化工、石化材料外销量环比分别增减-4%、-5%、-2%、-5%、10%，同比分别增减-19%、30%、34%、1%、122%至7.70、1.16、9.20、40.59、9.72 万吨，其中三代制冷剂外销量同比减少18%，环比减少5%至5.87 万吨。原料萤石供应偏紧价格同比环比上涨，制冷剂价格小幅波动，但价差环比下滑。公司3Q23 年制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工产品不含税均价同比分别下滑6%、30%、38%，环比分别增减-2%、-16%、2%至19431、41934、1701 元/吨。含氟聚合物材料均价下滑主要是由于PVDF、HFP 等价格下滑，制冷剂业务盈利底部已现。
《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》已经落地，行业和企业格局已定，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上，同时公司未来将继续加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。配额征求意见稿符合之前的预期，按照基线年20-22 年的各个HFCs 品种的平均生产量发放生产配额，HCFCs 生产和使用基线值的65%在2024 年暂不全部分配到生产和使用单位，方案同时明确配额调整方案，调整方案略超预期，同品种一年两次申请机会，不同品种间调整更加严格。根据百川盈孚与卓创资讯制冷剂产品数据，我们测算3Q23 主流三代制冷剂R32、R134a、R125 价差环比2Q23 分别下滑18.1%、10.0%、3.0%至1125、5241、6551 元/吨。进入4Q23 年原料萤石和氢氟酸价格上涨带动制冷剂价格上涨，根据百川资讯的报价，截止2023 年10 月26 日三代制冷剂主流品种R32、R134a、R125的价格较3Q23 年均价分别上涨18.8%、18.6%、16.8%至16750、26500、26000 元/吨，近年来三者的历史最高价格分别为32000、50000、84000 元/吨。截止3Q23 年末公司固定资产较2022 年末增加24.13亿元至89.3 亿元，主要集中在各类含氟聚合物材料和氟精细化学品以及配套原料上，奠定增长基础。根据公司半年报披露，目前公司已开发出系列电子氟化液产品，巨芯冷却液项目的规划产能为5000 吨，未来随着国内AI 服务器需求的提升，浸没式液冷逐步放量带动氟化液需求的提升。根据公司三季报披露，截止3Q23年公司在建工程为32.3 亿元，未来将持续推进新兴品种开发和技术研发成果产业化，向氟氯化工，高性能化工先进材料转型升级。
投资分析意见：由于原料价格上涨，且基础化工品价格出现持续大幅下跌，我们下调公司2023 年归母净利润预测为12.5 亿元（原为15.05 亿元），维持2024-2025 年归母净利润预测分别为28.74、38.80 亿元，对应EPS 分别为0.46、1.06、1.44 元，当前市值对应PE 为31、13、10 倍。配额征求意见稿已经落地，行业格局优化将带来的制冷剂价格的上涨，公司三代制冷剂产能规模大，配额占比预计国内第一，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，因此我们仍然维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3 三代制冷剂配额量低于预期；4.原料价格大涨；5.新项目进展不及预期。
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