事件:

    　　2023 年10 月24 日，安琪酵母发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入96.53 亿元，同比+7.46%，归母净利润9.12 亿元，同比+1.63%。

    　　投资要点:

    　　主业收入同比双位数增长，利润压力较大。公司三季度实现营收29.39 亿元，同比+1.62%；归母净利润2.43 亿元；同比+5.98%；扣非归母1.98 亿元，同比-6.41%。公司三季度收入增速较低，主要由于制糖业务三季度收入仅为2.93 亿元，同比下降26.81%，而公司主业酵母及衍生物三季度收入达到22.01 亿元，同比增长11.06%，增速较上半年有所改善。利润端，由于财务费用率、研发费用率同比提升等因素，导致三季度扣非净利润有所下滑。

    　　产品结构改善，毛利率同比提升明显。从分区域收入来看，Q3 公司国内收入18.8 亿元，同比下降0.66%，国外收入11.0 亿元，同比增长10.42%，国内国外收入同比增速均较上半年有所放缓。我们预计主要原因为国内需求不振，海外收入基数上升等因素导致。由于毛利率较低的制糖业务收入下降，主业收入增速较高，公司单三季度毛利率为24.97%，同比提升3.03 个百分点。

    　　水解糖产能释放，新榨季糖蜜成本有望下降。公司自产水解糖项目于今年2 月投产，当前45 万吨水解糖产能已经满产。另外，公司拟在宜昌高新区白洋工业园实施年产 30 万吨水解糖绿色制造项目，将有利于公司大力发展酵母衍生品及深加工产品相关业务，有利于降低公司总体成本。展望未来，需求端在公司加快水解糖替代的背景下，行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导，进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落，成本压力有望于2024 年起有所缓解。

    　　盈利预测和投资评级：由于三季度利润增速较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.59/1.82/2.10 元，对应PE 为22/19/16X，鉴于公司核心竞争力不变，成本明年有下行的可能性，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

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