事件:

    　　2023 年10 月24 日，千味央厨发布2023 年三季报。2023 前三季度公司实现营收13.3 亿元，同比增长28.9%；归母净利润9427.0 万元，同比增长35.3%；扣非归母净利润8242.8 万元，同比增长28.0%。单三季度公司实现营收4.8 亿元，同比增长25.0%；归母净利润3837.2 万元，同比增长60.4%；扣非归母净利润2966.3 万元，同比增长24.6%。

    　　投资要点:

    　　三季度收入保持较快增速，预计小B 端增速有所回暖。上半年公司直营渠道收入同比增长71.01%，主要由于公司大B 客户如百胜中国受益于餐饮行业整体复苏，加快了连锁开店速度，叠加去年基数较低，且公司加大了对核心大客户的服务力度，使得公司大B 端业务增速亮眼，我们预计三季度公司大B 端业务仍延续较高的增长势头。

    　　今年上半年部分社会餐饮复苏较弱，对公司以小B 为主的经销渠道产生了一定影响，2023H1 公司经销收入同比仅+10.12%，由于三季度中秋国庆双节效应一定程度上拉动了社会餐饮尤其是宴席的恢复，叠加9 月学校开学推动团餐的恢复，我们预计公司今年Q3 在小B 端收入环比提速。

    　　费用率优化叠加政府补助的增加带动公司归母净利率的提升。三季度公司毛利率为22.4%，同比-0.7pct，预计由于毛利率较低的直营大B 客户渠道占比提升带来。费用端，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、8.07%、1.13%、0.35%，同比-0.24pct/-0.74pct/+0.08pct/+0.1pct，预计由于规模效应带来费用端的小幅优化。公司单三季度营业外收入较去年同期增加1132 万元至1170 万元，主要由于政府补助的增加，带动公司三季度归母净利率同比+1.77pct 至8.04%。

    　　盈利预测和投资评级：由于去年同期餐饮基数较低，我们预计公司四季度仍保持较快增速，展望明年，我们认为公司在大B 端将继续巩固优势，在深化和百胜中国、华莱士、海底捞等大客户合作的同时，增加对新客户如瑞幸的投入；小B 端随着社会餐饮的进一步恢复，预计明年将贡献更多增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.46 /1.93/2.41 亿元，EPS 为1.68/2.23/2.78 元，PE 分别为33/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

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