前三季度归母净利润同比94.12%，维持“增持”评级公司前三季度实现营收413.23 亿元（yoy+3.75%），归母净利13.45 亿元（yoy+94.12%），与公司业绩预告的12-14 亿元一致；23Q3 实现归母净利润4.65 亿元（yoy+239.59%，qoq+5.44%）。我们维持盈利预测，预计23-25年公司EPS 分别0.49/0.61/0.97 元，BPS 分别为7.77/8.28/9.13 元，2023年Wind 一致预期3.01x PB，考虑公司储量持续扩张，给予公司23 年3.76xPB，而公司近2 年A/H 平均溢价率约为62%，基于2023 年10 月27 日港元兑人民币汇率约0.92，对应A 股目标价29.23 元（前值29.82 元），H 股目标价19.61 港元（前值20.01 港元），维持“增持”评级。

    　　产量相对稳定，测算克金毛利环比走扩

    　　据公司三季报，23Q3 公司自产金产量10.14 吨（yoy+10.71%，qoq-0.44%），环比基本持平，前三季度自产金产量29.71 吨，完成23 年度计划产量不低于39.641 吨的74.95%。此外，公司前三季度毛利率15.15%（yoy+1.3pct），其中23Q3 毛利率17.46%（yoy+1.67pct,qoq+3.93pct），同环比均有所提升。一方面，金价同环比均有上涨，据上海期货交易所，23Q3 黄金均价459.6元/克（yoy+19.42%，qoq+2.45%），另一方面，推测公司23Q3 克金成本约为220 元/克，较23H1 的239 元/克有所降低。

    　　期间费用同比有所下降，净利率环比+1.2pct

    　　据公司三季报，23Q3 公司期间费用率9.7%（yoy-1.1pct，qoq+2.9pct），其中管理费用率5.3%（ yoy-1.3pct，qoq+2.1pct），财务费用率3.0%（yoy+0.3pct，qoq+0.4pct）。公司资产负债率60.68%，环比下降1.94pct。

    　　销售净利率4.7%（yoy+2.7pct，qoq+1.2pct）。

    　　通胀不确定性及避险情绪加大金价波动，长期黄金仍有上升空间三季度美国经济韧性依旧较强，“软着陆”预期继续升温，从而加剧了市场对于高利率环境可能维持更长时间的担忧。受此影响，23Q3 国际黄金价格呈现震荡下行态势，10 月初，伦敦金价最低跌至约1819 美元/盎司。此后金价见底反弹，10 月底，金价因地缘政治影响持续反弹，避险情绪高涨，同时十年期美债收益率一度突破5%，多种因素交织下，预计金价短期内将波动加大。但长期来看，美国真实利率依旧难以维持过高水平，金价仍具一定上升空间。

    　　风险提示：公司在建项目进展不及预期，美联储加息终值和持续性超预期。

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