单季净利润创历史新高，有望进入盈利释放周期；维持“买入”中国东航9M23 营业收入855.38 亿，同增138.6%，归母净亏损26.07 亿，亏损额弱于我们此前预期的16.9 亿，或主因3Q23 整体票价水平低于预期，9M22 为净亏损281.16 亿；不过暑运旺季民航旺盛的需求仍推动公司单三季度大幅扭亏，归母净利润36.42 亿，创单季历史新高，3Q22 为净亏损93.80亿。受到油汇近期波动拖累，并结合最新经营数据，我们调整2023-25 净利润至-41.68/131.99/160.70 亿（前值：2.49/138.74/165.14 亿），估值水平参考金融危机后2010 年PB 均值，同时由于净资产下降，公司或录得更高的ROE，给予溢价至A/H 股5.5x/2.7x 2023E PB，并预计23 年BPS 为1.12 元，A/H 股目标价人民币6.15 元/3.30 港币，维持“买入”。

    　　旺季供需两旺，3Q23 营收超过19 年同期4.3%

    　　3Q23 公司借助暑运旺季，ASK/RPK 分别环比提升15.4%/21.7%，恢复至2019 年同期的99%/92%（2Q23 为92%/81%），客座率76.6%，环比上升3.9pct，相比3Q19 低5.8pct。另外票价弹性在旺季体现明显，我们测算3Q23单位客公里收益相比3Q19 提升约13%，使得公司A 股口径3Q23 营收环比提升32.9%至361.13 亿，相比3Q19 提升4.3%。

    　　旺季经营进一步改善，单季净利润环比扭亏显著，并创历史新高公司成本管控效果进一步改善，虽然3Q23 航空煤油出厂价均价环比提升7.4%，我们测算单位ASK 成本环比下降1.4%，录得营业成本302.22 亿，环比提升13.8%，幅度明显小于营收环比增速，毛利润环比增加52.84 亿至58.91 亿。另外由于3Q 人民币汇率波动幅度与2Q 相比较小，公司3Q23财务费用环比减少19.47 亿至12.23 亿，最终公司3Q23 单季度归母净利润36.42 亿（2Q23 为-24.46 亿），单季净利润创历史新高。另外公司公告董事会审议通过《关于公司向中国东航融入永续债务的议案》，规模不超过200亿，若最终发行成功，或可降低截至3Q23 较高的资产负债率（90.3%）调整A 股目标价至人民币6.15 元、H 股至3.30 港币，维持“买入”我们参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值（A 股4.7x/H 股2.1x），同时由于净资产预测下降，ROE 或将进一步提升，给予溢价至A/H 股5.5x/2.7x2023E PB（前值5.0x/2.4x）。预计23 年BPS 为1.12 元（前值1.32 元），给予A/H 股目标价人民币6.15 元/3.30 港币（前值人民币6.60元/3.50 港币）。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，推动公司盈利中枢提升，维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。

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