普冉股份发布2023 三季报，23Q3 收入2.99 亿元，同比+53.6%/环比+12.8%，扣非净利润亏损0.13 亿元，同比减少0.13 亿元，环比亏损收窄0.39 亿元。行业供需不平衡有所缓解，公司存储产品出货量同比提升，MCU和存储价格跌幅收窄，维持“增持”投资评级。

    　　2023 前三季度收入同比增长，利润表现有所承压。2023 年以来，利基存储行业景气度低迷，行业处于持续去库存过程，2023 前三季度公司收入7.7 亿元，同比增加0.45%；毛利率22.7%，同比下滑10.3pcts；归母净利润亏损1 亿元，同比下滑2.4 亿元；扣非净利润亏损1.1 亿元，同比下滑2.1 亿元。

    　　23Q3 收入同环比增长，扣非净利润环比明显改善。23Q3 收入2.99 亿元，同比+53.6%/环比+12.8%，主要系存储产品出货量同比有所增加；毛利率25.9%，同比+0.3ppt/环比+6.6ppts，环比明显改善，主要系MCU 和NOR产品价格跌幅持续收窄，目前处于筑底阶段；归母净利润亏损0.23 亿元，同比减少0.58 亿元，环比亏损缩窄0.27 亿元；扣非净利润亏损0.13 亿元，同比减少0.13 亿元，环比亏损收窄0.39 亿元。受到研发等费用和资产减值损失拖累，公司利润同比依然承压，考虑到23Q2 和Q3 资产减值损失分别为0.45 和0.27 亿元，加回后预计单季经营性净利润率环比持续改善。

    　　公司单季度去库存效果明显，利基存储行业供需不平衡有所缓解。截至23Q3 公司存货3.58 亿元，环比减少0.8 亿元；单季库存周转天数162 天，环比减少47 天，连续3 个季度环比改善。公司表示，下游库存逐步消化，供需不平衡有所缓解。

    　　持续推进40nm 以下工艺NOR 量产进展，M0+/M4 MCU 获IAR 生态支持。目前40nm 和55nm SONOS NOR 出货比例相当，40nm 以下新一代工艺产品已经完成流片；目前，普冉已成功推出多款MCU 产品，包括搭载32位M0+ 内核的系列， 如PY32F030/003/002B/L020 以及PY32F072/040/031，还有搭载M4 内核的系列，如PY32F403/303 等，广泛应用于多个领域，包括消费电子、物联网（IoT）、医疗、工业控制等；2023 年10 月，公司与全球嵌入式开发软件和服务领导者IAR 展开生态合作，IAR 将全面支持公司32 位ARM M0+和M4 系列MCU，提供完整开发工具支持（代码编辑、编译、调试等）。

    　　投资建议。行业供需关系持续改善，公司前三季度存储产品出货量和收入同比有所增长，在利润端，公司23Q3 单季度亏损程度明显收窄，经营性净利润率也在环比持续改善。考虑到行业持续边际复苏，叠加公司新品不断推出，预计后续有不错增长动能。结合2023 前三季度财务数据，我们预计2023/2024/2025 年收入为11.13/13.91/16.69 亿元，调整2023 年归母净利润至亏损0.99 亿元，预计2024/2025 年归母净利润为1.42/2.78 亿元，对应2024/2025 年PE 为51/26 倍。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业需求复苏不及预期，NOR 及MCU 价格继续下滑，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

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