事件

    　　2023 年10 月27 日，天味食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，盈利能力显著提升

    　　2023Q1-Q3 总营收22.34 亿元（同增17%），归母净利润3.20 亿元（同增31%）；2023Q3 总营收8.08 亿元（同增16%），归母净利润1.13 亿元（同增44%），业绩符合预期，利润高速增长。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为36.89%/14.31%，分别同比+3pct/+2pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为38.06%/13.86%，分别同比+5pct/+3pct，毛利率同比上升主要系采购成本同比下降所致，费用率增加拉低净利率增速。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为14.10%/6.60%，分别同比-0.3pct/+1pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为15.59%/5.92%，分别同比+3pct/-0.3pct，主要系公司持续在品牌推广和渠道建设方面进行资源投入。

    　　产品矩阵均衡发展，电商渠道加速增长

    　　分产品看，2023Q1-Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣蟹/ 其他营收分别为

    　　8.46/11.21/1.83/0.34/0.28/0.15 亿元， 分别同比+6%/+26%/+31%/-5%/-7%/-7%。2023Q3 火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣蟹/ 其他营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05 亿元， 分别同比-6%/+41%/+18%/+438%/+48%/+6%，除了火锅底料营收短期承压外，其他产品均稳步增长。分区域看，2023Q1-Q3 西南/华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南/ 出口营收分别为6.77/3.71/5.39/1.47/2.38/0.97/1.35/0.23 亿元，分别同比+33%/+14%/+12%/+2%/+16%/-1%/+9%/+11%。2023Q3 西南/华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南/ 出口营收分别为2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06 亿元，分别同比+44%/+7%/+8%/+21%/+1%/-17%/+9%/-5%，西南大本营保持高增，全国化持续推进。分渠道看，2023Q1-Q3 经销商/定制餐调/电商/其他渠道营收分别为17.10/2.27/2.33/0.56 亿元，分别同比+10%/+23%/+103%/+12%。2023Q3 经销商/定制餐调/电商/其他渠道营收分别为6.06/0.89/0.90/0.19 亿元，分别同比+8%/+16%/+91%/+60%。电商渠道高增主要系公司强化社区团购渠道覆盖度所致。截至2023Q3，总经销商3285 家，较2023 年年初净减少129 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司作为复合调味品龙头，加大特色产品开发，稳步推进全国化布局。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.42/0.54/0.70 元（ 前值分别为0.41/0.53/0.68元），当前股价对应PE 分别为33/26/20 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

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