事件：10月27日 公司发布2023 年第三季度报，2023 年前三季度公司实现营业收入959.11 亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03 亿元，同比减少1.78%；实现扣非后归母净利润20.74 亿元，同比增长7.26%；实现核心利润46.74 亿元，同比增长17.44%；实现基本每股收益1.01 元，同比减少0.98%。

    　　2023Q3 公司实现营业收入287.42 亿元，同比减少14.10%，环比减少12.42%；实现核心利润15.05 亿元，同比减少3.53%，环比减少21.89%；实现归母净利润9.00 亿元，同比减少38.48%，环比增加20.45%。

    　　点评：

    　　Q3 公司零售气量环比有所修复，直销气业务保持高速增长。2023 年1-8 月全国天然气表观消费量2598.1 亿方，同比增长7.4%，其中8 月消费量同比增长11.1%，全国天然气需求恢复增长趋势明显。1）直销气：

    　　前三季度公司实现直销气36.71 亿方，同比增长33.30%（其中，国际直销气13.96 亿方，同比减少18.2%；国内直销气22.75 亿方，同比增长117.3%），贡献核心利润28.43 亿元（占公司当期核心利润总额的60.83%），同比大幅增长137.1%；Q3 实现直销气14.35 亿方，同比增长90.57%，环比增长8.06%，贡献核心利润11.45 亿元，同比增长69.6%。

    　　2）零售气：2023 年前三季度公司零售气销量179.55 亿方，同比减少4.66%（工商业气量140.48 亿方，同比减少6.2%；民用气量36.25 亿方，同比增长4.8%）；2023Q3 公司零售气销量环比修复，实现零售气量57.93亿方，同比增长0.45%，环比增长13.32%。

    　　实纸结合提前锁定长协转售价差，10 月欧亚气价边际抬升趋势已现，Q4 转售盈利有望增厚。2023Q3 欧洲TTF 现货均价10.5 美元/百万英热（环比-6.2%，同比-82.1%），美国HH 现货均价2.6 美元/百万英热（环比+16.3%，同比-67.4%），价差7.9 美元/百万英热；进入Q4 以来TTF与HH 之间的价差扩大，10 月价差已扩大至9.9 美元/百万英热。公司通过实纸结合提前锁定部分国际长协转售利润，2023 前三季度实现直销气毛差0.79 元/方，同比增长0.38 元/方（+92.68%）；随着Q4 采暖季渐近，我们预计公司转售价差有望增厚。

    　　转让新能矿业100%股权，聚焦打造天气产业智能生态运营商。2023 年9 月12 日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，交易对价66.7 亿元；同时，凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.35 亿元。10 月20 日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业100%股权的工商变更登记。我们认为，通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天气产业智能生态运营商；获得丰沛现金流，支持公司天然气业务的发展，并为公司的分红计划提供保障。

    　　丰富低价长协气源&舟山接收站扩建支撑公司直销气业务的长期增长。

    　　目前公司已与美国LNG 供应商签订5 份HH 挂钩的低价长协，合约量合计740 万吨/年；公司舟山LNG 接收站目前处理能力750 万吨/年，2025 年后处理能力有望提升至1000 万吨/年以上。2023-2024 年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时在气价中枢抬升的背景下，高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025 年后随着大批HH 挂钩的低价长协放量以及舟山接收站的扩建，公司直销气业务有望快速增长。

    　　综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。

    　　截至2023 前三季度，公司累计已投运泛能项目达270 个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共244.30 亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%。同时，公司有61 个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达465 亿千瓦时。我们认为，随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。

    　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，具备一定抵御气价波动的能力，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH 挂钩丰富低价长协气源，随着国内直销气市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，我们认为随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场的空间有望持续打开。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为74.1 亿元、87.2 亿元、102.8 亿元，EPS 分别为2.39 元、2.81 元、3.32 元，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为7.27/6.17/5.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

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