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    　　2023 年前三季度公司实现营业收入15.46 亿元（+11.55%），实现归母净利润1.76 亿元（+14.07%）；其中，第三季度实现营业收入5.73 亿元（+17.98%），实现归母净利润0.63 亿元（-11.60%），剔除汇兑影响预计实际经营利润增速超过收入增速。

    　　点评：

    　　受自主品牌推动，收入保持快速增长。得益于公司自主品牌线上高增长（双十一备货）以及线下渠道的积极拓展，23Q3 公司收入增长18%、保持较快增速，预计智能马桶自主品牌收入占比继续提升。公司积极推行全渠道营销，线上发力抖音、天猫、京东等电商平台，线下经销门店已从去年底200 多家增加到目前500 多家，线下渠道拓展加速。去年智能马桶自有品牌销售收入预计超2 亿，今年有望实现翻倍以上增长。

    　　毛利率环比微降，费用率有所上升。2023Q3 公司毛利率29.54%，同比+3.08 pct，主要因自主品牌占比提升所致，环比-0.19 pct 主要因公司加大促销、轻智能产品占比提升以及原材料涨价所致。2023Q3 公司费用率17.73%（+6.77 pct），其中销售费用率10.09%（+2.21 pct），主要因公司加大自主品牌和渠道投入所致，管理费用率4.74%（+0.28 pct），研发费用率3.34%（-0.54 pct），财务费用率-0.43%（+4.83 pct），主要因去年同期汇兑收益较多所致。

    　　智能马桶渗透率提升空间大。我国房地产逐步进入存量房时代，核心城市二手房交易占比已超50%。目前国内智能马桶渗透率仅5%，相比日本90%、韩国和美国60%仍有较大提升空间。随着市场渗透率的加速提升和旧改需求的释放，公司作为国内卫浴品牌头部公司，有望凭借产品、研发、制造、服务等各方面优势实现市场份额的持续提升。

    　　盈利预测：根据财报调整预测和目标价，预计2023-2025 年归母净利润为2.4/ 2.8/ 3.3 亿元，对应PE 分别为18.4/ 15.6/ 13.2x。根据当前目标价空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：自有品牌放缓，行业竞争加剧，盈利与估值判断不及预期

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