事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收4.55 亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18 亿元，同比降低8.13%；扣非后归母净利润8166万元，同比增长5.23%。单三季度实现营收1.59 亿元，同比增长16.76%；归母净利润4015 万元，同比降低13.65%；扣非后归母净利润3213 万元，同比增长38.60%。

    　　持续加大研发投入，盈利能力边际改善

    　　2023 年第三季度，公司实现毛利率为70.35%，同比增长0.86pp，环比增长2.60pp，改善较为明显；受政府补助减少等非经常性项目影响，公司归母净利率同比及环比略有波动；而扣非后归母净利率为20.25%，同比增长3.19pp，环比增长2.72pp，反映了公司主营业务盈利能力边际改善。2023年前三季度，公司持续加大研发投入，累计研发投入为7531 万元，同比增长22.38%，研发团队规模持续增长，研发人员薪酬同比增加，“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等大型研发项目持续扩张。

    　　合规产能持续扩增，支撑未来业务发展

    　　2023 年以来公司持续加快产能建设，9 月16 日，北京药康大兴生物医药基地开业，该项目占地15000 平米，未来将整合动物优势资源，建成集研发、生产及新药筛选的综合性平台。9 月22 日，上海药康正式获批《实验动物生产许可证》及《实验动物使用许可证》，标志着上海药康已具备承接饲养繁育和构建检测SPF 级或感染性模式动物业务的实验场所和资质条件，新产能的陆续投产有望带动公司中长期的业务发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为6.37/8.07/10.06 亿元（原值为6.88/9.16/12.07 亿元），对应增速分别为23.34%/26.63%/24.74%，归母净利润分别为1.68/2.07/2.61 亿元（原值为2.23/3.00/4.00 亿元），对应增速分别为2.17%/23.30%/26.07%，EPS 分别为0.41/0.51/0.64 元，3 年CAGR为16.67%，对应PE 分别为40/32/26 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年38 倍PE，对应目标价19.22 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

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