核心观点：

    　　利润端恢复显著。近日，公司发布23Q3 季报，单Q3，公司实现营收5.98 亿（YOY+8.41%）,实现归母净利润1.22 亿元（YOY+19.70%），扣非归母净利润1.19 亿元（ YOY+22.29%）， 毛利率64.62%（YOY+3.65pp），整体看毛利率端相比去年全年有比较明显的恢复，预计与公司胆道镜等产品毛利率爬坡有关系，Q3 单季度预计受到行业性事件影响收入增速有所放缓。23Q1-3 若不考虑股份支付的影响，本期归属于上市公司股东的净利润较上期增长44.01%。

    　　美国德国集中获证。根据三季报中披露，本季度公司在美国和德国集中获证，其中美国有5 款产品获批，在德国有22 款产品获证，公司在海外的产品线布局又更进一步，整体布局更加全面，特别是在美国市场前期的获证产品相对较少，相信此次获证对公司后续美国直销市场将会有进一步促进。

    　　费率优化。根据Wind，单Q3 看，销售费率增长0.78pp，预计主要由于线下的学术销售活动的恢复；管理费率下降3.88pp，预计主要系上期计入公司实施股权激励计划产生股份支付费用，本期未发生；研发费率下降1.2pp，预计主要系研发试样材料减少所致。23Q1-3 公司经营活动现金流净额同比增长136.1%，主要系销售回款增加及购买商品款减少所致。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为2.68 元/股、3.43 元/股、4.32 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，后续可视化产品发展潜力较大；由于近期器械集采政策边际缓和，前期估值压制消解，给予23 年PE 35X，对应合理价值为93.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。

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