事件：23Q1-3 公司实现营业收入33.95 亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38 亿元/yoy+54.79%，扣非净利润1.08 亿元/yoy-33.17%，其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收21.59 亿元/yoy+15.95%，实现归母净利润1.56 亿元/yoy+24.89%。3Q23 公司实现营业收入9.22 亿元/yoy-75.05%，归母净利润0.48 亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润0.45 亿元/yoy+257.30%，其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.90 亿元/yoy+8.32%，归母净利润0.95亿元/yoy+85.00%。

    　　化妆品业务收入高增，颐莲、瑷尔博士合计收入占比超过90%：23Q1-3 生物医药板块实现收入23.07 亿元/yoy+15.44%，3Q23 实现收入7.41 亿元/yoy+20.20%。1）医药业务：23Q1-3 营收3.99 亿元/yoy+18.48%，3Q23 营收1.09 亿元/yoy-13.89%。2）化妆品业务：营收16.54 亿元/yoy+15.75%，其中颐莲实现收入6.12 亿元/yoy+13.33%，占比化妆品收入37.0%，瑷尔博士实现收入8.93 亿元/yoy+19.87%，占比化妆品收入54.0%。3Q23 营收5.49 亿元/yoy+31.63%，其中颐莲2.2 亿元/yoy+44.32%，占比化妆品收入40.1%，瑷尔博士2.95 亿元/yoy+33.95%，占比化妆品收入53.8%。渠道方面，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%。产品方面，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0 等产品升级带动销售提升。“双11”期间，李佳琦直播间瑷尔博士实现GMV2960 万元，颐莲实现GMV945 万元，合计3905万元。3）原料及衍生品、添加剂：23Q1-3 收入2.53 亿元/yoy+9.13%。4）地产项目：23Q1-3 签约金额3.60 亿元/yoy-93.59%，3Q23 签约金额0.98 亿元/yoy-94.02%，三季度无竣工面积，新开工5.87 万平/yoy-27.38%。剩余2 家地产标的公司将于23 年10 月31 日前完成交割，完成后公司不再从事房地产开发相关业务。

    　　三大主营业务毛利率持续提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比+2.10/+3.52/+3.54pct 。盈利能力方面，23Q1-3 毛利率47.08%/同比+21.00pct，主要得益于地产业务剥离；分业务看，医药业务毛利率54.42%/同比+2.10pct，化妆品毛利率62.08%/同比+3.52pct。原料及衍生品、添加剂毛利率36.01%/同比+3.54pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率23Q1-3 分别为32.04%/7.59%/2.96%，分别同比增加20.68/4.02/2.03pct，3Q23 分别为40.00%/5.24%/3.87%，分别同比增加31.88/2.95/3.22pct。净利率方面，23Q1-3 为7.01%/同比+4.83pct，3Q23 为5.17%/同比+6.13pct。

    　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。此外，10 月公司新聘高管原多任职医药、化妆品领域，人事调整实现主业聚焦，利于公司中长期发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为3.86/4.75/6.02 亿元，同比增长750.1%/22.8%/26.8%，对应10 月27 日PE 为25/20/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，业务结构改变后的经营与管理风险。

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