公司发布2023 年三季报：1）2023Q1-3 实现营收136.59 亿元，同比下滑7.72%；实现归母净利润37.88 亿元，同比增长9.83%；实现扣非净利润37.09 亿元，同比增长11.74%。实现毛利率36.02%，同比增长3.84pct；实现归母净利率27.74%，同比增长4.43pct。2）分季度看：23Q3 公司实现营收45.01 亿元，同比下滑7.29%；实现归母净利润12.25 亿元，同比增长7.76%；实现毛利率34.30%，同比增长1.38pct；实现归母净利率27.21%，同比增长3.73pct。

    　　2023 年货物、集装箱吞吐量逐季改善。2023 年前三季度，公司分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.04 亿吨，同比增长5.7%；完成集装箱吞吐量2234 万标准箱，同比增长11.6%。其中，公司23Q3 实现货物吞吐量1.72 亿吨，同比增长6.22%；实现集装箱吞吐量782 万标准箱，同比增长11.71%。环比看，公司货物吞吐量23Q1 环比22Q4 增长7.44%，23Q2 环比23Q1 增长6.53%，23Q3 环比23Q2 增长0.31%；公司集装箱吞吐量23Q1 环比22Q4 增长1.03%，23Q2 环比23Q1 增长11.05%，23Q3 环比23Q2 增长2.36%。

    　　投资收益稳健增长。公司投资收益主要由合营企业QQCT、青岛实华贡献，二者业绩分别基于集装箱吞吐量、液体散货吞吐量，并受益于全港的协同经营。

    　　2023 年前三季度，公司实现投资收益11.91 亿元，同比增长15.32%。其中，公司23Q3 实现投资收益4.09 亿元，同比增长17.41%。环比看，23Q2 环比23Q1 增长4.75%，23Q3 环比23Q2 增长2.12%。

    　　区域整合红利有望兑现，优质港口龙头具备重塑价值机遇。目前公司尚在筹划与日照港、烟台港的重大资产重组，计划整合日照港、烟台港与液体散货、干散货相关的部分码头资产，预计青岛港、日照港、烟台港之间的同业竞争将随着省内协同加深而逐步消解。随着同业竞争弱化，青岛港的枢纽港地位预计进一步突出，长期成长性可期。

    　　投资建议：1）盈利预测：因公司资产重组拟发行股本未定，暂维持盈利预测，即我们预计公司2023-25 年实现归母净利分别为50.8、56.7、63.5 亿元，同比分别增长12.2%、11.6%、12.1%，对应EPS 分别为0.78、0.87 及0.98 元，PE分别为8、7、6 倍。2）目标价：我们维持在行业深度中提出的估值方式，即优质港口龙头估值应向高速公路靠拢，维持给予公司2023 年预计净资产1.5倍PB，对应目标价9.4 元，预计较现价52%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

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