23Q1-Q3 收入/净利同比+25.0%/+45.4%，其中23Q3 收入/净利同比+23.4%/+46.8%，收入增长延续靓丽表现、利润率增幅超预期。短期看，公司全年销售任务已基本完成，省内渠道库存良性，完成全年目标确定性较强。展望未来，公司全国化、次高端、古20+的发展战略路径清晰，品牌力提升、规模效应显现下，盈利能力有望持续改善。维持“买入”评级。

    　　2023 年三季度业绩符合市场预期。2023Q1-3，公司实现总营收159.5 亿元/+25.0%，实现归母净利润38.1 亿元/+45.4%，实现扣非净利润37.4 亿元/+45.2%。其中23Q3 实现营收46.4 亿元/+23.4%，实现归母净利润10.3 亿元/+46.8%，实现扣非净利润10.1 亿元/+46.9%。在消费整体承压的大环境下，公司业绩持续表现亮眼，具体分产品来看，我们预计古20 及以上产品增速20%左右、古16 和古8 受益宴席需求强劲增速超过公司整体水平，截至23Q3，公司合同负债同比降低11.9%至33.2 亿元、环比提升2.9 亿元。

    　　规模效应凸显，盈利能力加速提升。2023Q1-3，公司毛利率同比+2.6Pcts，销售费用率同比-1.0Pct、管理费用率同比-0.3Pct、净利润率同比+3.3Pcts，公司费用规划制和降低随量费用等措施成效明显。其中23Q3 毛利率同比+5.7Pcts，销售费用率同比+1.0Pct，管理费用率同比+1.6Pcts、净利润率同比+3.4Pcts，盈利能力进一步提升。随着公司的品牌效能显现，公司费用投放效率已现改善趋势，我们维持判断，公司作为徽酒龙头在尽享市场红利实现快速增长的同时，预计盈利能力也将持续提升，公司利润率处于上升通道：①古16 及以上产品进入加速放量阶段，规模效应持续显现；②省外市场费用继续采用规划制，费用投放更精准高效。展望23Q4，进入春节前消费旺季，目前公司回款压力较小，省内渠道库存良性，有望延续稳中快增表现。

    　　有望超额双百亿目标，徽酒龙头势能向上。公司目标2023 年收入201 亿元（同比+20.3%）、利润总额60 亿元（同比+34.2%），我们估计目前公司2023 年全年销售任务已基本完成，公司坚持“全国化、次高端”战略不动摇，推动产品和市场结构再优化，2023 年达成双百亿营收确定性较高。近年来，管理层举措积极：①品质建设：不断加强源头产能的布局和建设，四大基地年产65 度以上原酒可达17 万吨+，加上黄鹤楼和明光总计产能达到20 万吨+、储能30 万吨。②市场建设：坚持全国化次高端战略，坚持打造古20 大单品战略，市场发展呈良好趋势。③团队考核：库存消化为主要考核，坚决反对压库存、开新品再进步、换产品换客户。伴随公司优化资源投放、加大网络和新媒体的传播力度，品牌及渠道势能料将逐步释放，公司作为徽酒龙头向既定目标迈进、完成2023 年双百亿目标确定性高，并有望超额完成。

    　　风险因素：市场需求不及预期；省内竞争加剧；公司全国化扩展不及预期；食品安全问题等。

    　　盈利预测、估值与评级： 我们维持公司2023/24/25 年收入预测为205.0/247.2/291.7 亿元、归母净利预测为43.0/55.6/69.2 亿元。目前白酒行业（中信白酒指数）对应2023/24 年加权平均PE 估值为25/21 倍（Wind 一致预期），考虑古井贡酒结构升级和省外扩张的长期成长路径清晰，在品牌力提升、规模效应显现下，盈利能力有望持续改善，给予公司2024 年PE 估值30 倍，对应目标价315 元，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！