业绩简评

    　　10 月30 日公司发布2023 年三季度报告，公司23 年Q1-3 实现营收39.3 亿元，同比+11.7%，归母净利润3.5 亿元，同比+10.9%。

    　　其中3Q 实现营收16.3 亿元，同比+9.9%，归母净利润1.7 亿元，同比+8.2%，扣非归母净利1.6 亿元，同比+2.3%。

    　　经营分析

    　　3Q 大宗渠道贡献显著，零售渠道略有承压：分渠道来看，随着二季度末线下客流逐步转弱，3Q 公司零售渠道收入增长所有承压，3Q 直营/经销店收入分别同比-9.8%/+0.6%至1.1/8.6 亿元。而大宗业务方面，在地产行业整体承压的情况下，公司依托客户迭代优化，3Q 收入逆势同比+40.0%至5.3 亿元，环比也进一步增长。分产品来看， 公司23 年3Q 厨/ 衣/ 木营收分别同比+1.8%/+13.4%/+117.9%至7.5/6.9/1.1 亿元，衣柜品类增长仍具韧性，木门品类延续优异增长。Q3 末厨/衣/木经销店较22 年底分别净增68/137/202 家，其中衣柜门店预计依托品类连带销售，在客流量承压的情况下，其同店收入仍有增长。

    　　3Q 整体毛利率同比改善明显，大宗业务盈利能力显著提升：公司23Q1-3 毛利率同比+1.7pct 至38.4%，其中3Q 毛利率同比+3.2pct至40.7%，预计主因原材料成本下降、内部持续降本增效叠加大宗客户结构优化，其中3Q 大宗业务毛利率同比+8.5pct 至40.0%。

    　　费用率方面，23 年3Q 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/0.04/1.0pct 至14.7%/4.9%/5.8%。

    　　大宗客户优化打开成长空间，零售期待南下战略成效：公司近年来持续优化大宗业务的客户结构，大力开发央国企客户，在目前地产行业整体承压背景下，优质房企份额或进一步提升，公司依托较优的客户结构，在大宗业务上逆势实现快速增长，该渠道后续成长空间值得期待。零售业务方面，一方面，公司在优势市场中持续推进整家战略，品类融合销售提升客单价的增长路径仍可进一步推进；另一方面，公司南下战略稳步推进，在具备当地工厂布局及优异执行力的情况下，后续南方市场快速发展可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为1.41/1.63/1.88 元，当前股价对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

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