业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入52.8 亿元，同比增长0.25%，归母净利润2.87 亿元，同比下滑31.99%，扣非归母净利润2.61亿元，同比下滑32.83%，业绩符合市场预期。公司业绩有所下滑主要由于运输模式切换导致收入确认延后。我们认为公司有望率先抢占卫浴市场智能化替代先机，随着产品持续推新以及渠道逐步优化，业绩有望逐步回暖。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入11.1/23.24/18.46 亿元，同比分别-1.67%/+6.69%/-5.81%，归母净利润0.03/1.68/1.16 亿元，同比分别-88.15%/-20.84%/-36.85%。

    　　发展趋势

    　　1、关注产品销售量价表现，零部件转自产有望带动成本下降。1）产品销售：公司从产品端、渠道端、服务端持续发力，智能坐便器等产品销量持续向好。我们预计随着未来高值新品持续推出，以及产品折扣促销政策逐步收紧，有望拉高产品均价，进一步带动营收增长；2）零部件转自产：公司零部件自产率逐步提高，有望在2024 年实现重要零部件基本自产，带动成本下降和盈利能力提升。

    　　2、毛利率承压下滑，费用管控效果较好。公司1-3Q23 毛利率为29.41%，同比-4.57ppt，3Q23 毛利率为29.36%，同比-3.17ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率22.02%，同比-1.39ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.44%/13.65%/-0.06%，同比-1.11ppt/+0.06ppt/-0.34ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为5.44%，同比-2.58ppt，3Q23 净利率为6.29%，同比-3.09ppt。

    　　3、电商销售多平台布局，关注零售渠道店效改善。1）电商：公司天猫、京东等传统电商稳定发力，同时积极拓展抖音、快手等新平台，加强直播带货等新模式团队组建，逐步构建“1+N”的多店铺矩阵。2）零售：公司下半年重点改善零售渠道，通过门店重装强化线下引流，提升店效水平，同时推动社区店等下沉渠道建设。我们预计，在近期家居促消费政策带动之下，线下零售门店客流有望逐步改善，电商渠道稳定发力，带动公司业绩回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到运输模式切换对公司业绩影响仍在继续，分别下调归母净利润23.9%/21.0%至5.25/6.60 亿元，当前股价对应23/24 年分别24/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价19%至19.00元，对应23/24 年分别35/28 倍P/E，较当前股价有48%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，终端需求波动，原材料价格波动，新品推广不及预期。

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