公司产能落地逐步释放增量，G5 级产品构建核心竞争力，半导体、显示面板行业持续有新产品突破，有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025年净利润预测为1.52/2.02/2.59 亿元，对应EPS 预测分别0.39/0.52/0.67 元。

    　　具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023年Choice 一致预期PE 均值45 倍，我们认为2023 年45 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

    　　 2023 年前三季度营收同比增长11.02%，归母净利同比增长20.37%。公司2023年前三季度实现营收7.71 亿元，同比+11.02%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+20.37%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+23.65%。公司2023 年前三季度毛利率为27.23%，较上年同期下降0.05 个pcts；Q3 单季度毛利率为25.48%，环比下降3.73 个pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收2.73 亿元，同比+21.20%，环比-0.18%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+66.19%，环比-11.12%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比+68.93%，环比-8.35%。

    　　 2023 年前三季度四费费率较上年同期上升0.64 个pcts，经营活动产生的现金流量净额1.17 亿元。费用率方面，公司2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/8.80%/6.07%/-0.11% ， 较上年同期变动+0.21/+0.17/+1.87/-1.61 个pcts。四费费用率合计为16.14%，较上年同期的15.51%上升0.64 个pcts。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/8.51%/5.59%/-0.34%，环比变动-0.01/-0.08/-0.77/+0.14 个pcts。从现金流情况看，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.17 亿元，同比+23.73%。

    　　 主营产品价格同比下降，两大主营产品产销两旺。2023 年前三季度，从上游原材料端看，公司主要原材料硝酸、49%氢氟酸（高纯级）、过氧化氢平均采购价变化不大；硫酸、盐酸、异丙醇平均采购价均同比上升，较上年同期变动+10.8%/+46.58%/+19.54%；48%氢氧化钠、磷酸、二乙二醇单丁醚平均采购价均同比下降，较上年同期变动-25.3%/-27.75%/-37.73%。从产品价格端看，公司主要产品超净高纯试剂、光刻胶配套试剂价格均同比下降，较上年同期变动-23.40%/-15.86%。从产销量看，两大主营产品产销两旺，超净高纯试剂、光刻胶配套试剂产量同比分别增加31.71%/42.51% ， 销量同比分别增加42.71%/41.67%，销量的增长带动了营收增长，两大主营产品营收同比分别增长8.51%/16.41%。

    　　 客户导入进展顺利，投入研发增强竞争优势。1）客户导入方面，2023 年以来，公司新品低Profile 高精度铝腐蚀液，导入京东方B4 公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液，导入友达光电；半导体高等级G4\G5 硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，成功导入多家8-12 寸半导体客户、大硅片客户；再生提纯级NMP 成功导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。2）产品研发方面，公司向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8 寸半导体封测铜酸量产、12 寸晶圆IGBT 制程TiN 腐蚀液量产、12 寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产、12 寸晶圆PM/PMA EBR 量产；平板显示研发方面，低成本有机系剥离液取得技术突破，京东方低Profile 高精度铝腐蚀液量产，下半年料将给公司带来增量。随着研发的持续投入，公司产品线越发齐全，预计竞争优势将进一步增加。

    　　 风险因素：原材料价格大幅波动；下游市场需求疲弱；市场竞争加剧；公司产品价格超预期波动。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司产能落地逐步释放增量，G5 级产品构建核心竞争力，半导体、显示面板行业持续有新产品突破，有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025 年净利润预测为1.52/2.02/2.59 亿元，对应EPS 预测分别0.39/0.52/0.67 元。具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023 年Choice 一致预期PE 均值45 倍，我们认为2023 年45倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

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