3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入108.07 亿元，同比-10.22%；归母净利润9.85 亿元，同比-3.30%；扣非归母净利润10.36 亿元，同比-3.82%。

    　　业绩符合我们预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入29.12/34.54/44.41 亿元，同比分别-14.37%/-10.76%/-6.82%，归母净利润1.81/2.5/5.54 亿元，同比分别-18.49%/-4.3%/+3.5%。

    　　发展趋势

    　　收入降幅进一步收窄。公司1-3Q23 收入同比下滑10.22%，我们认为主要因为下游消费需求偏弱，前三季度全球手机出货量同比下滑7.4%（IDC 数据）、我国卷烟/白酒产量分别同比+2.3%/-9.0%（国家统计局数据）。但环比来看，公司收入降幅逐季缩小，3Q23 收入同比下滑6.82%，降幅环比二季度收窄3.9ppt。

    　　盈利能力稳步提升。公司1-3Q23 毛利率为25.45%，同比+2.61ppt，其中3Q23 毛利率同比提升2.70ppt 至28.07%，我们认为主要得益于原材料价格及汇率变动、智能工厂推进及业务结构优化。费用端来看，公司1-3Q23期间费用率13.13%，同比+2.60ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.65%/10.9%/-0.42%，同比+0.11ppt/+1.78ppt/+0.70ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为9.12%，同比+0.65ppt。

    　　看好盈利能力回升趋势。2H22 以来，公司每个季度毛利率均保持同比提升，我们认为一方面得益于原材料价格回落、汇率变动等外部因素，另一方面则得益于公司在制造、管理、产品等多维度的经营提效。公司目前已成为全球的消费电子包装龙头企业，客户优势、制造优势、产能优势、规模优势显著，对产业链上下游的议价能力明显提升，我们认为客户压价对公司盈利能力的负面影响越来越低；同时公司通过管理优化、智能工厂建设提升人效，通过环保包装、酒包等新业务优化业务结构，我们认为未来待行业需求进一步恢复，公司产能利用率提升，盈利能力有望继续回升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级及32.00 元目标价，对应2023/2024 年分别19/16 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。

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