投资要点：

    　　公司23Q1-3 归母净利润增速4.37%，符合预期。根据Wind，23Q1-3 公司实现营业总收入8,845 亿，同比+4.05%；实现归母净利润240 亿，同比+4.37%，符合预期；实现扣非净利润226 亿元，同比+6.84%。23Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为9.09%、2.71%，同比分别+0.25pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.01%，同比+0.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01 pct /+0.02 pct /+0.15 pct /+0.12pct 。

    　　23Q1-3 资产及信用减值损失23.4 亿，占比营收下降0.17pct 至0.26%。分季度看，23Q1/Q2/Q3 分别实现营收2,720 亿/3,175 亿/2,934 亿， 同比分别+2.04%/+8.41%/+1.62%，分别实现归母净利润78.79 亿/83.61 亿/77.72 亿，同比+3.84%/+11.06%/-1.50%，23Q3 利润有所承压。

    　　工程主业稳定，房地产开发业务营收下降。根据公司公告，23Q1-3 分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入7,724 亿，同比+5.23%，毛利率7.97%，同比+0.12pct；2）设计咨询板块营业总收入134 亿，同比+4.57%，毛利率27.2%，同比-0.14pct；3）装备制造板块营业总收入201 亿，同比+10.57%，毛利率21.6%，同比+1.47pct；4）房地产开发板块营业总收入252 亿，同比-26.2%，毛利率13.0%，同比+0.16pct；5）其他板块营业总收入534 亿，同比+5.05%，毛利率16.3%，同比+1.54pct，其中资源利用业务收入65 亿，同比+1.19%，毛利率58.3%，同比+5.03pct。

    　　23Q1-3 经营性现金流-337 亿元，同比多流出49 亿元。根据Wind，公司23Q1-3 经营活动现金流量净额为-337 亿元，同比多流出49 亿元。23Q1-3 收现比106.1%，同比+0.84pct，应收票据及应收账款同比增加104 亿元；合同资产同比增加230 亿元；合同负债同比增加124 亿。付现比109.4%，同比-0.54pct，预付账款同比减少106 亿，应付票据及应付账款同比增加603 亿。23 年三季度末公司资产负债率74.2%，较去年同期+0.36pct。

    　　在手订单充沛保障公司长期增长。根据公司公告，23Q1-3 公司新签合同额1.80 万亿，同比-9.1%。细分板块看，工程建设新签合同1.34 万亿，同比+6.6%，其中铁路业务新签合同1,789 亿，同比+14.7%；公路业务新签1,399 亿，同比+12.6%；市政新签订单1,522亿，同比-26.5%；城轨新签订单917 亿，同比+13.8%；房建新签订单7,351 亿，同比+11.5%。公司持续深耕城市综合开发领域经营，不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势。分区域看，23Q1-3 境内新签1.67 万亿，同比-10.5%，境外新签1273 亿，同比+14.4%，境外新签增长强劲。23 年三季度末公司累计在手订单5.67 万亿，是22 年营业总收入的4.9 倍，未来发展有较好保障。

    　　投资分析意见：维持23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年净利润分别为351 亿/393 亿/438 亿，增速分别12.1%/12.0%/11.5%，对应PE 分别为4X/4X/3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

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