公司发布2023年三季报，业绩不及预期。报告期内，公司实现营收15.65 亿元（YoY-15%），实现归母净利润3.14 亿元（YoY-35%），实现扣非归母净利润2.56 亿元（YoY-46%）。

    　　其中，23Q3 单季度实现营收5.35 亿元（YoY-3%，QoQ+2%），实现归母净利润0.72亿元（YoY-52%，QoQ-61%），实现扣非归母净利润0.53 亿元（YoY-62%，QoQ-67%），业绩不及预期。23Q3 单季度公司销售毛利率为26.06%，同比下滑10.19pct，环比下滑0.46pct，净利率为16.61%，同比下滑12.99pct，环比下滑20.08pct。23Q3 单季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.09、0.40、0.40、-0.32 亿元，环比分别变化+0.02、+0.14、+0.04、+1.10 亿元。

    　　长链二元酸需求偏弱，癸二酸产能逐步释放，聚酰胺业务仍未放量拖累业绩。公司是国内生物制造领域的开拓者，2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023 年以来，公司长链二元酸业务稳健发展，国内以及美洲地区销售持续向好，但欧洲市场需求相对疲软。同时去年新增4 万吨癸二酸产能逐步释放中，产品已获得国内客户认可，国际客户认证也在有序推进，预计该产品有望快速复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。生物基聚酰胺方面，相关产品处于前期应用场景开发、验证阶段，还未正式进入放量阶段，拖累了公司业绩。

    　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。公司持续加大生物及聚酰胺系列产品的应用开发和推广，以“原料可再生、产品可回收、成本可竞争“的优势，在纺织服装、帘子布、复合材料等方面均取得积极进展。今年6 月，公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66 亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时，公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025 年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20 万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。产能方面，公司太原基地50 万吨戊二胺和90 万吨聚酰胺项目有序推进中，为后续业务放量提供保障。截至2023 年三季报，公司在建工程48.49亿元，较2022 年底新增16.85 亿元。

    　　投资分析意见：Q3 业绩不及预期，生物基聚酰胺推广仍需时间，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为4.21、7.19、10.58 亿元（原值为5.24、8.11、11.46 亿元），当前市值对应PE 为75、44、30X，招商局入股，未来业绩增量预期已现，预计2023-2025 年利润复合增速达59%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

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