报告关键要素

    　　2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收86.41 亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56 亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02 亿元（同比+41.15%）。其中，2023Q3实现营收31.81 亿元（同比+35.17%），归母净利润5.47 亿元（同比+33.25%），扣非归母净利润5.12 亿元（同比+46.37%）。

    　　投资要点:

    　　公司Q3 收入继续保持高增长。2023 年前三季度，公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56 亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02 亿元（同比+41.15%）。其中2023Q3 单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+35.17%/46.37%至31.81/5.12 亿元，增速环比2023Q2 表现进一步提速；归母净利润同比增加33.25%至5.47 亿元。

    　　第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023 年前三季度，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，公司主营业务收入为86.34 亿元，同比增加30.17%。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为79.94 亿元，同比增长25.06%；其他饮料销售收入为6.40 亿元，同比增长165.56%，占比同比增加3.77pcts 至7.41%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023 年前三季度全国区域实现销售收入47.25 亿元，同比增长44.18%，占比同比增加5.32pcts 至54.73%，全国化布局持续推进。

    　　其中西南/华北区域分别实现收8.18/8.19 亿元，同增64.05%/87.71%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收76.53/8.15/1.54 亿元，同增29.19%/42.89%/36.25%。截至2023 年三季度末，公司经销商数量为2780 个，同比增长6.92%。

    　　毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023 年前三季度毛利率为42.52%，同比+0.77pct，主要得益于聚酷切片等原材料采购价格较去年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023 年前三季度净利率提　　升至19.16%，同比+1.62pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长30.89%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长29.96%，但销售费用率和管理费用率分别为16.44%/2.99%，与上年基本持平。财务费用同比减少169.04%，主要系利息收入大幅增加。

    　　盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们维持此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96 亿元，每股收益分别为5.25/6.48/7.99 元/股，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为36/29/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

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