业绩简评

    　　10 月27 日公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 实现营收86.41 亿元，同比+30.0%；实现归母净利润16.56 亿元，同比+42.0%；扣非归母净利润15.02 亿元，同比+41.1%。其中，23Q3 实现营收31.81 亿元，同比+35.2%；实现归母净利润5.47 亿元，同比+33.2%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比+46.4%。

    　　经营分析

    　　主业基本盘稳健，“补水啦”持续放量，外埠区域快速渗透。1）23Q3 东鹏特饮/其他饮料实现营收28.59/3.20 亿元，同比+25.7%/305.3%。东鹏特饮受益于场景放开维持高增，其他饮料方面电解质水推广新口味、叠加投放广告提升曝光率，销售表现超预期。2）23Q3 经销/直营/线上渠道营收同比+34.8%/46.1%/39.6%，公司精细化管理经销商，23Q3 经销商净减少16 家（23H1 经销商2796 家）。3）23Q3 广东/其他市场销售额为10.60/21.19 亿元，分别同比+3.5%/60.0%，销售全国化持续推进，其中华东/华中/西南/华北增速亮眼，同比+67.9%/58.1%/72.4%/129.1%。4）Q3 末合同负债为19.16 亿元，同比增长42.6%，蓄水储备充足，全年高增可期。

    　　毛利率持续改善，费用管控良好。1）23Q3 毛利率为41.5%，同比+1.5pct。PET 价格下行幅度较大，对冲白砂糖涨价压力，规模效应逐步加强，毛利率小幅改善。2）23Q3 销售/管理/研发费率分别为17.5%/3.0%/0.6%，同比+1.3/+0.1/-0.1pct，销售费率增加系Q3 增加新品陈列、广告投放，毛销差基本稳定。3）23Q3 投资收益0.48 亿元，同比+49.5%，主要系银行理财产品收益。综上，23Q3净利率17.2%，同比-0.2%。

    　　主业全国化加速推进，第二曲线蓄势待发，业绩持续良性兑现。产品端，公司打造“能量+”产品矩阵，通过加强冰冻化陈列、增加广告投放等手段提升品牌力，预计电解质水、无糖茶等新品明年有望快速放量。渠道端，加强终端网点建设，不断提升网点数量和单点产出，我们看好公司作为能量饮料龙头，持续提升市占率。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年公司归母净利润分别为19.8/25.1/30.9 亿元，分别同比+37%/27%/23%，对应PE 分别为38x/30x/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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