投资要点

    事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为81.94/3.81/3.91 亿元，同比+9.55%/+22.78%/+58.11%。Q3 总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为28.96/1.44/1.62 亿元， 同比+7.25%/+19.08%/+54.39%。

    Q3 主业稳健增长，鲜奶保持良好增势。预计三季度乳业主业增速保持双位数增长，符合预期，贸易类业务同期高基数下有所收窄。鲜战略加码下，鲜奶增速快于行业，预计Q3 保持10%+；唯品、华东三家子公司延续上半年出色表现，实现较快增长，西南大本营市场、夏进等成熟区域稳健增长。

    毛销差显著提升，扣非利润率大幅改善。前三季度毛利率27.43%，同比+2.61pct；其中Q3 毛利率26.43%，同比+2.17pct，主要系成本下行、业务结构优化（低毛利的贸易业务占比回落）。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为15.06%/4.29%/0.43%/1.33%，同比+1.01pct/-0.50pct/-0.01pct/-0.15pct；其中Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为13.97%/4.19%/0.40%/1.01% ， 同比+0.41pct/+0.14pct/-0.09pct/-0.61pct，费用控制相对较好，Q3 毛销差12.46%，同比提升1.76pct。综合以上因素，Q3 归母净利率4.98%，同比+0.49pct，扣非归母净利率5.58%，同比+1.70pct。

    盈利预测与投资建议：根据23 年三季报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为110.46/122.52/136.37 亿元，同比增长10.39%/10.92%/11.30%，归母净利润分别为4.62/6.12/7.49 亿元，同比增长27.91%/32.27%/22.39%，EPS 为0.53/0.71/0.86 元； 对应2023 年10 月30 日收盘价， PE 为26.63/20.13/16.45 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题

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