事件。公司发布2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业总收入625.36 亿元，同比+12.1%，归母净利润228.33 亿元，同比+14.2%；其中23Q3 单季公司实现营业总收入170.30 亿元，同比+17.0%，归母净利润57.96 亿元，同比+18.6%。

    Q3 收入环比提速，中秋旺季动销良好。23Q3 公司收入同比+17.0%至170.30亿元，我们认为或受益于八代普五表现良好，低度五粮液、1618 等销售放量。

    根据微酒微信公众号，中秋国庆旺季八代普五、经典五粮液、五粮液1618及39 度五粮液等主销产品动销良好，宴席及开瓶扫码活动反馈积极。

    现金流表现良好，合同负债环比提升。23Q3 公司毛利率表现稳健，同比+0.12pct 至73.4%。公司现金流表现良好，23Q3 销售回款/经营性净现金流同比+35.1%/+24.3%至 237.67/110.59 亿元，主因公司银行承兑汇票到期收现较多；合同负债环比净增长3.00 亿元至39.49 亿元（同比+33.3%）。

    期间费用管控良好，盈利能力增长稳健。23Q3 归母净利率同比+0.46pct 至34.0%，主要受益于：1）期间费用管控良好，同比-0.47pct 至12.1%，其中销售/管理费用率分别同比-0.25pct/-0.32pct 至11.2%/3.8%，2）实际所得税率同比-0.63pct 至24.1%，3）其他收益同比+77.5%至0.63 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为7.78、8.88、10.13 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年20-25xPE，对应合理价值区间为155.54-194.42 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。

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