3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布业绩：1-3Q23 收入同比+37%至307.6 亿元，归母净利同比+84%至6.6 亿元，扣非净利同比+91%至6.4 亿元。其中3Q23 收入同环比+48%/-4%至105.8 亿元，归母净利同环比+337%/-41%至1.6 亿元，扣非净利同环比+349%/-46%至1.5 亿元。3Q23 业绩处于预告区间中枢，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入增速跑赢行业，盈利能力受产品结构及期间费用影响有所波动。

    　　公司3Q23 销量及收入环比略降，跑赢重卡行业销量环比增速-11.7%。公司3Q23 毛利率同环比+0.6pct/-0.8pct 至6.6%，同比增长主要受销量高增带来规模效应释放，环比略降受到载货车上量、后市场配件业务等产品结构调整影响。公司3Q23 销售/研发/管理费用率达到1.0%/2.1%/0.9%，同比-0.4pct/+1.3pct/-0.1pct，环比-0.5pct/+1.0pct/+0.9pct，管理费用2Q23 受到政策一次性影响、3Q23 回归到0.9 亿元的正常季度区间，同时研发费用在下半年摊销加大。3Q23 公司净利率同环比+1.0pct/-1.0pct 至1.5%。

    　　无有息负债、在手现金充裕，营运能力优化。公司1-3Q23 经营性现金流达40.0 亿元、资本支出2.8 亿元，3Q23 末在手货币资金157.2 亿元、创历史新高，短期借款和长期借款均为零，现金流健康，偿债能力较强。此外，考虑到公司2020-2022 年现金分红比例为30.4%/34.0%/44.9%，我们认为公司维持高分红比例的可能性较大。公司1-3Q23 存货周转天数/应收账款周转天数较2022 年年底下降22/19 天至36/55 天，彰显高效营运能力。

    　　看好4Q23 小旺季带动营收利润回升，持续受益重卡行业增长。重卡行业正处于“金九银十”小旺季，我们预计4Q23 行业与公司销量有望环比增长，带动公司收入利润回升。向前看，我们认为更新置换需求支撑、宏观经济回暖、天然气重卡细分市场成长、海外需求旺盛等利好因素有望带动重卡行业销量阶梯式增长，我们判断2023 年重卡行业批发销量/出口数量有望达93/28 万辆，2024 年-2025 年行业销量有望回归到110-120 万辆的中枢，出口持续增长，公司作为重卡龙头有望充分受益行业的内外需增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级，当前股价对应18.9/13.1 倍2023/2024 年市盈率，维持目标价不变，对应25.0/17.4 倍2023/2024 年市盈率，较当前有32.2%的提升空间。

    　　风险

    　　重卡行业需求不及预期、技术研发进度不及预期。

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