本报告导读：

    　　2023Q3 实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比增长61%，特气&大宗募投项目如期投运，叠加盈利质量持续优化，公司业绩有望持续高增。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持29.90元目标价。公司特种气体营收占比升至50.5%，产品结构持续优化，前3 季度实现扣非归母净利润2.28 亿元（YoY+61%），业绩符合预期。考虑到5 千吨氧化亚氮等项目有望于Q4 投产，将丰富产品线并提升产能，上调2023-2025 年EPS 为0.68（+0.05）/0.85（+0.05）/1.05（+0.03）元，维持29.9 元目标价，维持“增持”评级。

    　　毛利率持续改善，盈利质量逐渐修复。公司前3 季度实现营收17.8亿元（YoY+23.87%），随着原料价格趋于平稳，毛利率提升至38.43%（YoY+2.48pct），同时公司优化生产经营，管理费用率降至8. 43%（YoY-1.04pct），推动扣非归母净利率提升至12.8%（YoY+2.95%）。

    　　电子特气募投项目如期投运，打开业绩天花板。截至2022 年底公司超纯氨产能约为1.2 万吨，2023 年以来持续面临产能紧张问题，而年产能1 万吨超纯氨的眉山项目已于Q3 投运，考虑到超纯氨产品稳态毛利率超过50%，我们测算该项目满产后或将为公司贡献近1 亿元毛利增量。同时为芯粤能提供电子大宗载气的广东项目已于8 月投运，将在较长周期内改善产品结构及业绩表现。

    　　大宗气体协同推进，重点开拓长三角市场。不同于电子特气个体项目分散布局的客户分布特征，大宗气体的区域性经营特征更加明显，随着年产20 万吨的嘉兴项目于Q3 投产，公司在长三角地区食品级二氧化碳市场的优势将进一步加强。但是考虑到食品级二氧化碳的需求旺季是夏季，我们认为产能提升的作用将从2024Q2 开始显现。

    　　风险提示：1）项目落地不及预期；2）原材料价格大幅上涨。

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