事件:

    　　白云机场2023 年10 月30 日发布2023 年三季报业务方面，前三季度公司完成航班起降33.78 万架次/yoy+52.54%，旅客吞吐量4630.24 万人次/yoy+111.07%，货邮吞吐量143.98 万吨/yoy-1.35%，分别达到2019 年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。

    　　其中，3Q 公司完成航班起降12.22 万架次/yoy+37.15%，旅客吞吐量1736.57 万人次/yoy+80.86%，货邮吞吐量53.14 万吨/yoy+13.98%，分别达到2019 年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。

    　　财务方面，前三季度公司实现营业收入46.07 亿元/yoy+39.29%，归母净利润2.74 亿元，扣非归母净利润2.49 亿元，分别相当于2019 年同期的78.99%、47.84%、47.63%。

    　　其中，3Q 公司年公司实现营业收入17.17 亿元/yoy+34.63%，归母净利润1.16 亿元，扣非归母净利润1.09 亿元，分别相当于2019 年同期的87.00%、80.18%、93.76%。

    　　投资要点:

    　　客流恢复再上台阶，3Q2023 营收环比增长1.86 亿元暑运带动下，白云机场客流继续回升，3Q2023 旅客吞吐量环比提升13.91%，达到2019 年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33 万人次，环比上升37.63%，相当于2019 年同期54.98%。

    　　前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019 年同期约9 成水平。

    　　伴随业务量持续上行，3Q2023 公司营业收入环比增长1.86 亿元至17.17 亿元。

    　　营业成本较2019 年同期下降2.55 亿元，盈利能力逐季回升成本端，3Q2023 公司营业成本环比小幅增长1.36 亿元至13.40 亿元，环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现，在三季度业务量恢复至2019 年同期的9 成背景下，营业成本较2019 年同期下降2.55 亿元，仅相当于当年同期83.98%。同时，公司整体费用表现稳定，3Q2023 三费环比仅微增0.31 亿元至1.77 亿元。

    　　3Q2023 公司实现归母净利润1.16 亿元，环比小幅增长275.26 万元，　　盈利能力继续回升。

    　　关注国际线恢复动向，期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV 等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。

    　　受益于暑运旺季催化，公司三季度客流恢复再上台阶，国际客流已恢复至2019 年同期55%。10 月27 日美国交通部发布新命令自11月9 日起，允许中方航司每周执行最多35 个中美直航客运航班，对等原则下，中美直航客运航班有望达到70 班/周，恢复至2019 年同期约2 成水平，增班节奏超预期。

    　　当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，但往后看公司量价两端均有超预期可能：1）量：随着中美超预期增班，未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售额有望出现超预期表现? 盈利预测和投资评级：随着业务量持续恢复，结合最新季度公司降本创效成果，我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025 年营收分别为63.98 亿元、86.77 亿元、96.35 亿元，归母净利润分别为4.09亿元、17.42 亿元、25.56 亿元，对应2024-2025 年PE 分别为14.39倍、9.81 倍。继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：

    　　店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

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