公司发布2023 年第三季度报告：

    　　1）2023 前三季度，公司实现营业收入42.21 亿元/-2.29%；归母净利润5.14 亿元/-24.07%；扣非归母净利润4.33 亿元/-27.97%。

    　　2）单三季度，公司实现营业收入11.46 亿元/同比-17.26%/环比-35.28%；归母净利润0.90 亿元/同比-56.03%/环比-59.94%；扣非归母净利润0.72 亿元/同比-61.53%/环比-65.47%。

    　　盈利能力下降，销售费用优化：

    　　1）2023 年前三季度，公司归母净利率12.19%/-3.49pcts，毛利率73.07%/-4.15pcts，销售费用率46.02%/-0.96pct，管理费用率7.57%/+1.26pcts，研发费用率6.56%/+0.15pct。

    　　2 ） 单三季度， 公司归母净利率7.84%/ 同比-6.91pcts/ 环比-4.82pcts，毛利率71.13%/同比-5.67pcts/环比-2.68pcts，销售费用率45.58%/同比-0.82pct/环比-0.44pct，管理费用率9.97%/同比+2.90pcts/环比+3.21pcts，研发费用率7.89%/同比+0.83pct/环比+2.04pcts。

    　　公司毛利率下降主要是由于化妆品、原料等业务的市场竞争加剧。

    　　处于转型阵痛期，期待长期变革成果：

    　　原料业务方面，多个品类实现突破，医药级；医疗终端业务方面，10月12 日，公司第八款三类医疗器械产品“注射用交联透明质酸钠凝胶”获国家药监局批准上市，主要用于唇部；功能性护肤品业务渠道重组调整，产品迭代升级，品类持续扩张。

    　　经过近几年的高速发展，公司处于产品结构升级、组织架构变革以及数字化转型时期。看向未来，公司有望通过转型实现采购、供应链等方面的优化，以及渠道运营效率的提升，从而实现从高速发展转入高质量发展。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年营收增速-3.1%/22.5%/15.6%；净利润增速-15.0%/20.1%/18.4%；维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为82.38 元，相当于2024 年40x 的动态市盈率。

    　　风险提示：消费需求不及预期、市场竞争加剧、渠道拓展费用提高、新品牌和新产品推广不及预期等。

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