公司发布2023年三季度报告，截至Q3，营业收入同比增长25.67%至27.96 亿元，归母净利润同比增长32.17%至7.58 亿元，扣非归母净利润同比增长35.86%至7.25 亿元；单Q3 营业收入同比增长22.04%至11.12 亿元，归母净利润同比增长22.8%至3.42 亿元，扣非归母净利润同比增长28.32%至3.45 亿元。

    　　点评：

    　　终端延续强劲增长。公司单Q3 营业收入同比增长22.04%至11.12 亿元，环比增速有所加快（Q2 营业收入同比增长20.25%）。公司疫情后终端流水复苏领先行业，在波折的消费环境复苏节奏下展现出较强的韧性，Q4 低基数下有望实现更高增长。

    　　盈利能力稳中有升。2023 年以来，公司严格管控终端折扣，截至Q3 毛利率同比提升1.78pct 至76.6%，单Q3 毛利率同比提升1.98pct 至75.75%。截至Q3，公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.25pct/+1.35pct/-0.33pct 至34.24%/6.67%/-0.88%，管理费用率提升主要系公司并购新品牌相关的中介服务费增加所致。综合使得公司截至Q3净利率同比提升1.33pct 至27.11%，单Q3 净利率同比提升0.19pct 至30.76%，实现公司最高单季度净利率水平。

    　　存货周转效率提升，现金流健康稳定。截至Q3，公司存货同比基本持平为6.93 亿元，存货周转天数同比下降28 天至297 天，存货周转加快。应收账款周转天数同比下降6 天至25 天，应付账款周转天数同比增长6 天至85 天，均处于合理水平。年初至报告期末，公司实现经营活动现金流净额同比增长22.97%至9.72 亿元。期末拥有货币资金20.92 亿元，现金流健康且资金充裕。

    　　投资建议：比音勒芬作为中国中高端运动休闲男装领先企业，终端表现强劲，疫后复苏领先行业，盈利能力稳中有升。并购两奢侈品牌打造国际化多品牌高端时尚集团，看好其高速成长。预计公司2023―2025 年实现营业收入36.94/44.79/52.5 亿元，同比增长28.07%/21.24%/17.21%；归母净利润9.71/11.99/14.21 亿元，同比增长33.45%/23.51%/18.52%。当前股价33.84 元，对应估值20/16/14 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品开发及销售不及预期，门店拓展不及预期，盈利预测与估值不及预期等

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