报告导读

    　　海尔智家发布2023 年三季报，公司23Q3 业绩略超出我们的预期，维持“买入”评级。公司前三季度实现收入1986.57 亿元，同比+7.5%；归母净利润131.49 亿元，同比+12.7%；扣非归母净利润127.21 亿元，同比+13.36%。单季度看，公司23Q3 实现收入670.31 亿元，同比+6.12%；归母净利润41.85 亿元，同比+12.92%；扣非归母净利润41.17 亿元，同比+10.35%。

    　　投资要点

    　　利润率持续提升，现金流表现优异

    　　1）公司23Q3 销售/管理/研发费用率分别为15.51%/4.05%/4.50%，相较去年同期分别优化0.22/0.09/0.04 pct。国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升。2）公司23Q3 毛利率为31.25%，同比优化0.19 pct。毛利率的提升受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例。3）公司前三季度现金流表现体现盈利质量，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为人民币132.03 亿元，同比增长17.4%。

    　　高端化持续推进，自主创牌成果显著

    　　1）卡萨帝持续引领高端行业第一，海外开辟新空间。23Q3 期间，卡萨帝万元以上冰箱/万元以上滚筒洗衣机/1.5 万元以上空调市场份额分别为40.3%/83.5%/28.5%（中怡康），实现绝对引领。2）三翼鸟场景品牌M1～M9 销售额达40 亿，拓展超2900 家门店。2023 年前三季度研发费用率为4.1%，较2022 年同期基本持平，主要系公司加强智慧家庭领域的核心技术与能力的打造、提升三翼鸟场景品牌数字化平台能力等。

    　　盈利预测及估值

    　　预计23-25 年公司收入分别为2636/2825/3025 亿元，对应增速分别为8%/7%/7%，归母净利润167/192/215 亿元，对应增速分别为13%/15%/12%，对应EPS 分别为1.77/2.03/2.28 元，对应PE 分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。

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