Q3公司亏损0.57 亿元，亏损环比明显收窄公司发布2023 年三季报：1-9 月收入147.1 亿元，同比增长14.1%；1-9 月归母净利润-5.04 亿元，去年同期盈利2.58 亿元。分季度看，Q1-Q3归母净利分别为-0.14 亿元、-4.33 亿元、-0.57 亿元，Q3 亏损环比明显收窄；分业务看，1-9 月饲料业务盈利1.27 亿元、养殖业务亏损7.07亿元、动物疫苗业务盈利1.08 亿元、油脂加工业务盈利0.47 亿元、玉米收储亏损0.74 亿元，其他业务利润及总部费用合计亏损390 万元；Q3 饲料业务盈利0.46 亿元、养殖业务亏损1.83 亿元、动物疫苗业务盈利0.84 亿元、油脂加工业务盈利0.21 亿元、玉米收储亏损0.3 亿元。

    　　2023 年出栏目标有望顺利完成，Q3 生猪完全成本降至17.4 元/公斤2023 年1-9 月，公司生猪业务收入32.89 亿元，同比增长28.1%，生猪出栏量205.8 万头，同比增长36.7%，全年280 万头出栏目标有望顺利完成。2023 年9 月末，公司能繁母猪存栏量14 万头、后备母猪存栏量约4 万头，PSY24 头，为2024 年300-350 万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量分别为56.94 万头、74.03 万头、74.86 万头，同比分别增长51.1%、33.5%、30.4%；生猪业务收入分别为9.6 亿元、11.8 亿元、11.5 亿元，同比分别增长96.7%、42.0%、-8.2%。7-9 月商品猪销售均价分别为13.09 元/公斤、16.02 元/公斤、15.2 元，Q3 公司育肥猪完全成本17.4 元/公斤，较上半年下降0.6 元/公斤。分区域看，新疆和河南区域成本已降至15.1 元/公斤，但甘肃尚未满产且遭受疫情影响，成本仍超过18 元/公斤。9 月公司生猪完全成本已经降至16.4 元/公斤，年初制定今年成本降至16.5元/公斤，公司已经提前完成目标，随着甘肃基地疫情影响逐步消除，Q4 成本仍有进一步下降空间。

    　　部分地区淘汰母猪价格已近2021 年最低点，生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021 年9 月最低价格；ii）2023 年1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023 年上半年更低迷，1H2023 生猪均价14.7 元/公斤，生猪最低价13.7 元/公斤，我们预计1H2024 生猪均价有望跌破12、13 元/公斤；iii）9 月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15 公斤仔猪价格已跌至200 元/头左右，逐步接近2021 年9 月最低价155 元/头。

    　　投资建议

    　　公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量280 万头、350 万头、400 万头，实现营业收入179.78 亿元、225.35 亿元、250.57 亿元，同比增长7.5%、25.3%、11.2%，对应归母净利润-4.21 亿元、12.94 亿元、11.56 亿元，归母净利润前值2023 年23.58 亿元、2024 年31.79 亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了23-24 年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价上涨晚于预期。

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