本报告导读:
23Q3 业绩符合预期,中国区业绩受益旺季改善明显,海外单季扭亏为盈,利润率已经实现明显改善,但后续仍有较高提升空间。
投资要点:
业绩符合预期 ,增持。考虑行业供需情况及公司自身效率提升节奏,下调23/24/25 年EPS 至1.16/1.60/1.89(-0.16/-0.09/-0.37)元,给予24 年高于行业平均30xPE,下调目标价至46.80 元。
业绩简述:公司23Q3 实现营收41.56 亿/+33.63%,归母净利4.52 亿/+167.8%,归母扣非净利4.29 亿/+238.02%,23Q1-Q3 实现营收109.62亿/+32.71%,归母净利9.75 亿,归母扣非净利8.02 亿,22 年同期亏损1.19 亿。
中国区业绩逐季加速,海外单季实现扭亏。①中国区(四个分部加总计算)业务表现经历了逐季环比明显加速,归母净利润Q1-Q3 恢复至73%/179%/207%),截止Q3 中国区业绩为10.03 亿,相比19 年+43%;②测算23Q3 单季加盟门店综合佣金率相比19Q3 明显提升,表明锦江CRS 收费推进在财务上仍有体现;③海外本季实现扭亏为盈,前三季度总计亏损2042 万欧符合预期,海外旺季恢复度回暖是核心原因,海外管理层调整和效率提升也开始有所贡献。
利润率明显改善,但仍有提升空间。①SG&A 费用率为23.5%,为2020 年以来最低,在财务费用从19Q3 的2.0%提升至4.7%情况下,营业利润率提升至16.9%,为2017 年以来最高;②高利润率加盟占比的结构性因素和效率改善因素皆有,但效率仍有进一步提升空间。
③后续CRS 收费提升、效率改善等有望贡献增量。
风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。
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