工业机器人行业下游需求放缓，公司业绩短期承压2023 Q1-Q3 公司实现营收2.54 亿元，同比下降26.3%；归母净利润0.72亿元，同比下降43.4%；扣非归母净利润为0.66 亿元，同比下降36.8%。其中Q3 单季度实现营收0.82 亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.22 亿元，同比下降39.9%；扣非归母净利润为0.21 亿元，同比下降24.9%。

    　　公司业绩出现一定下滑，主要系公司产品下游3C、半导体行业等市场需求较为低迷，固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人需求承压。

    　　费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率

    　　2023 Q1-Q3 公司销售毛利率为41.7%，同比-9.4pct，其中Q3 单季度销售毛利率为40.5%，同比-11.2pct，环比+0.4pct。毛利率下滑主要系公司正处于产能爬坡阶段，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。

    　　2023 Q1-Q3 公司销售净利率为29.1%，同比-8.2pct，其中Q3 单季度销售净利率27.2%，同比-8.8pct，净利率下滑主要系毛利率下滑拖累。费用端，2023 Q1-Q3 公司期间费用率10.1%，同比-1.1pct，费用控制良好。2023 Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为2.4%/5.7%/12.3%/-10.4%，同比分别+1.2/+0.8/+2.6/-5.7pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用增加主要系货币利息收入增加所致。

    　　人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度（1）谐波减速器：负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。

    　　（2）机电一体化产品：随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场，截至2023 年6 月30 日，公司拥有117 项有效专利，同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至1.08（原值1.42）/1.72（原值2.32）/2.68（原值3.29）亿元，当前股价对应动态PE 分别为195/122/79 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。

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