事件：10 月26 日，公司发布2023 年第三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入620.88 亿元/同比-12.44%，归母净利润0.52 亿元（去年同期为-8.87 亿元），扣非归母净利润-3.75 亿元（去年同期为-6.42 亿元）；单三季度来看，公司实现营业收入200.61 亿元/同比-9.54%，归母净利润-3.21亿元（去年同期为-7.75 亿元），扣非归母净利润-4.74 亿元（去年同期为-7.37 亿元）。

    门店端持续调整优化，线上占比继续提升。1）报告期内，公司门店端继续调整优化，2023Q3 全国新开1 家门店，位于河北省，新签约6 家超市门店，同时主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店；2）线上占比继续提升，2023Q1-Q3，线上业务营收122.6 亿元，同比增长5.69%，占比主营收入19.75%（上半年约占18.7%），其中：“永辉生活”自营到家业务已覆盖930 家门店，实现销售额63.8 亿元，日均单量31.1 万单，月平均复购率为49.8%。三方平台到家业务已覆盖908 家门店，实现销售额58.8亿元，同比提升10.94%，日均单量20.6 万单。

    毛利率有所恢复，费用率同比略有提升。1）2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.7pct 至21.6%，其中2023Q3 毛利率20.9%/同比+1.8pct，主要受益于品类结构的持续优化及供应链效率提升。2）前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.9%/2.3%/0.4%/1.6%，分别同比+1.1pct/+0.3pct/-0.1pct/0.0pct。

    投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1 以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023 年，受益于经营提效及所持有金融资产公允价值持续上升，前三季度有所盈利。参考前三季度经营情况，调整2023-2025 年归母净利润预测至-5.0 亿/-1.3 亿/2.2 亿，EPS 分别为-0.05 元/股、-0.01 元/股、0.02 元/股，调低为“增持”评级。

    风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。

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