事件：10 月27 日公司发布23 年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润20.47/-5.43 亿元，同比分别+59.48%/+23.57%，基本EPS 为-0.41 元。合23Q3实现营收/归母净利润2.62/-3.98 亿元，同比分别+206.11%/+3.46%。

    　　主业经营逐步向好，业绩将稳步提升。收入端，公司主业收入同比高速增长，其中水稻种子受益于政府推广低镉品种、国际业务增长、新品种销售上量等因素，收入同比大增；玉米种子受行业景气度提升、东北并购主体增量等影响，收入高速增长。23 年公司玉米种子保持黄淮海市场竞争优势的同时，完成东北、西北、西南及特用玉米板块布局。利润端，公司净利润同比大幅减亏，原因是主业收入高速增长，带动毛利增长；但公司对联营企业投资损失增加，一定程度拖累业绩。

    　　23Q3 末合同负债为33.70 亿元，同比+18.02%，显示下游销售反馈较为积极。

    　　转基因作物初审名单发布，公司有望长期受益于转基因玉米种子的推广。10 月17 日，农业部公示首批转基因作物初审名单，公司共获批8 个转基因玉米品种，占比为22%，通过杭州瑞丰（持股23.20%）获批9 个性状。公司玉米品种和性状获批数量较为均衡，未来将长期获益于转基因玉米种子的推广。

    　　毛利率提升明显，期间费用率大幅下降。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率为40.80%/31.15%，同比+4.01pct/+45.96pct，原因是主业开拓良好，新产品竞争力较强，提升整体毛利率水平。23 年前三季度/23Q3 期间费用率为51.41%/145.17%，同比-30.96pct/-327.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比均有明显下降，公司收入增长有效摊薄各项费用支出。

    　　投资建议：根据前三季度经营情况，小幅调低盈利预测。预计23~25 年实现收入为84.90/90.66/97.19 亿元，对应PS 为2.5/2.4/2.2 倍；预计实现归母净利润为1.78/5.93/8.54 亿元，对应 PE 为121.2/36.3/25.2 倍。公司有望长期受益转基因玉米种子的推广，同时将加快推进对隆平发展的整合，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

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